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周小川深陷央行“加息困境”

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

當前貨幣政策的取舍,一如7月的炙陽,"烤驗"著周小川。一邊是通脹的現實,一邊是對滯脹的擔憂,另外還夾著部分企業缺錢需要融資的呼吁。在此背景下,加息或者不加息,這個看似簡單的"二選一"題目,依然無情地灼烤著我們的貨幣政策管家、人民幣先生周小川。

定于上周召開的中央年中經濟形勢分析會,更讓市場感到了這種灼烤之痛。據傳于7月17、18日最高層召開了年中經濟會議,研討當前的經濟運行形勢。宏觀調控何去何從、貨幣從緊會否轉向,市場高度關注并寄予厚望。

但截至記者發稿時,最高決策層對下一步如何精細"調控"的意見,還沒有公開信息發布。"沒有任何結果!"數位接近決策層的人士7月23日表示。

周小川的兩難處境

有銀行業內"好事者"多次向記者稱,周小川行長對執行上級的決策,總是不折不扣。

"知道今年銀行為什么貸款增速不如往年嗎?是周小川行長下了死命令,誰都不準超規模放貸。現在央行的窗口指導非常嚴厲,超額放貸簡直被提升到了政治高度。"一家股份制銀行的高層人士對《投資者報》記者說。

事實上,在以往的年份,央行對信貸總量實行指導性計劃時,沒有一年銀行放貸是不超計劃的。作為政府要員的周小川,嚴格執行決策體現了他的從政素養,也充分說明了他對經濟現實的認知。現在的問題是,宏觀調控是既定政策,但在執行從緊貨幣政策的現實選擇上,央行處境尷尬,加息與否成為兩難。

論及宏觀調控的實質,清華-布魯金斯公共政策研究中心主任肖耿對《投資者報》記者表示,"其實就是在通脹與就業之間的比較、權衡,找到一個相對的平衡點"。正因為如此,在加不加息的問題上,周小川左右為難,更高層面也需要更為科學、全面的權衡。而在這背后,其實是整個中國經濟之難。

通脹和加息的邏輯

周小川面臨左右為難的境地。"左"難,就是貨幣從緊半年過去,通脹還是居高不下。

今年實行從緊的貨幣政策以來,央行上半年已經5調存款準備金率,以加強流動性管理,引導貨幣信貸合理投放,減緩物價上漲壓力。現在,金融機構的法定存款準備金率已經達到史無前例的17.5%高位。

至少現在看來,貨幣從緊對抑制通脹效果并不明顯。7月17日,國家統計局發布2008年上半年國民經濟運行情況,上半年居民消費價格總水平上漲7.9%。國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長李曉超表示,"當前經濟運行中的突出矛盾和問題是價格過快上漲的壓力仍然較大"。

作為經濟專家出身的央行行長,周小川對cpi增7.9%這個數據意味著什么,自然心知肚明。數量型調控不管用,周小川自然想到了價格型工具:加息。當然,本輪通脹成本推動型、輸入型因素居多,加息能管多大用,他心中也沒底。而他在各種場合的吹風演說,從側面表達了央行對通脹的關注。

6月20日,油電價格上調。此后不到兩天,22日,周小川在紐約表示,為了對付上調燃油價格可能會加劇通貨膨脹的局面,央行擬制訂"更有力"、"更強硬"的政策。"加息仍是控制通脹的可選方案之一,中國央行不排除加息的可能。"

中歐國際工商學院經濟學教授許小年表示,央行早就應該加息,即使不調資源產品價格也應該加息,調價后更應該加息,事實已經證明,提高存款準備金率沒有效果。但cpi高位運行了半年,央行在是否加息上也游移不定了半年。顯然,周小川以及更高決策層有為難之處。

企業"錢緊"堪憂

周小川央行的"右"難,則是加息會否引起滯脹。貨幣從緊之下,企業特別是中小企業"錢緊"堪憂。要是按照此前慣用的不對稱加息法,即貸款利率多加存款利率少加,企業的資金成本加大,生產經營難以為繼,企業的問題就更嚴重了。

盡管任何通脹都是貨幣現象,但對于成本推動型通脹,單一的貨幣政策作用卻有限。因為成本推動型通脹主要涉及不同行業比價關系和利益關系的調整。緊縮貨幣政策致使全社會的流動性減少,但生產要素成本卻不一定會降下來。于是,企業可能會面臨兩方面壓力:一是要素成本還要高升,二是出現資金短缺,導致企業效益下滑,其本質是勞動生產率下滑。

貨幣政策,其實是一門走鋼絲的藝術,它需要照顧到前后左右的平衡性。并且,目前的"從緊"度,需要考慮到以后經濟的緊縮周期。"貨幣從緊應該多考慮政策的伸縮性,現在加息,可以為今后可能遇到的經濟蕭條留下更大的貨幣調控空間。"業內人士認為。

肖耿、中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇等均認為,目前形勢應該傾向于加息。當然,要不對稱地加,即存款加多點,貸款加少點。這樣一來,即可縮小負利率水平,又能不給企業增加過大的成本壓力。

央行研究局里"高人"如云,估計也想到過此招。周小川的難題在于,如此不對稱加息,商業銀行的息差就縮小了,主要靠息差收入吃飯的銀行,又怎么辦?

對此,郭田勇認為,國家可以適當降低金融單位的營業稅,這樣大家都可以共同渡過眼前的難關。

這種調控的復雜性,使得單靠貨幣政策挑大梁甚至是單打獨斗,恐怕是不行了。只有讓財稅政策以及相關產業政策也發揮積極的作用,周小川和央行手里的加息"王牌",才能打得順暢。

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