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周小川:資本項目可兌換并不很遠

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

不應混淆資本項目可兌換、匯率完全自由浮動、跨境資金轉移完全自由和本幣國際化

什么是資本項目可兌換?中國距可兌換還有多遠?

12月17日,人民銀行行長周小川在“財經國際論壇”上給出了他的答案。周小川稱,可兌換是一個有一定模糊性的目標,自由兌換很少做到百分之百的自由。而目前的中國,距離這個目標不是很遠。

但與此同時,周小川還稱,根據國際貨幣基金組織[微博](IMF)的資本項目交易分類標準,中國不會七大類40項一下百分之百地自由兌換,中國將保留一些監測項目和對一些敏感項目的控制。

糾偏“四位一體”

與經常項目不同,資本項目可兌換目前并無一個明確的定義。而IMF曾制定過資本項目交易分類的標準,共計七大類40項。衡量一國資本賬戶是否可兌換時,這七大類40項就成為可以對比的硬指標。

“最終大致的衡量標準,就是這個七大類40項里面,是不是絕大多數你做到了,你就算是資本項目可兌換了。”周小川表示,但沒有哪個國家宣布百分之百全都做到。

事實上,也恰恰是因為資本項目可兌換尚無明確的定義,甚至可以說是一個模糊性的目標,這就造成了部分人士對于資本項目可兌換的理解出現了偏差。

周小川將其中的一種誤解歸納為“四位一體”。“就是把四件事混在一塊看待可兌換。”

具體來看,這四件事情分別是資本項目可兌換、匯率完全自由浮動、跨境資金轉移完全自由以及本幣國際化。

“既然實現了可兌換,匯率是不是就完全自由浮動?”周小川認為,這兩件事雖然有聯系,但應適當分開。他舉例稱,香港實行與美元掛鉤的聯系匯率制度,并不是自由浮動匯率,但港幣卻是全球自由兌換程度最高的貨幣之一。

周小川同時也并不認同,資本項目可兌換就意味著跨境資金轉移完全自由的觀點。“現在世界上,特別是有重要性的大國,在復雜國際局面上,什么時候完全自由過?沒有。”

人民銀行副行長胡曉煉早些時候在參加“2012第一財經年會?金融峰會”時亦指出,目前有一個基本共識,一國實現可兌換后,仍可從短期資本流動的宏觀審慎管理、外債管理、反洗錢和反恐融資管理等方面對跨境資本流動進行監測和必要的管理,當資本流動大幅動蕩時,仍可采取臨時性特別措施,以維護國家經濟金融穩定。

“本幣國際化也不是跟自由兌換完全聯系的。”周小川還稱,多數世界上開放性的小國,并不是自由兌換了就成為一種國際貨幣。反觀中國,還沒有實現資本項目可兌換,但是貨幣目前國際化也邁出一步,很多人很歡迎。

全國人大財經委副主任委員吳曉靈也在昨日的論壇上稱,人民幣國際化的第一步是順應市場愿意用人民幣進行結算的需求。這個過程本身就是對資本項下可兌換的推進的過程。

“不是把四個連在一起,因為四個完全連在一起就會加大理解的難度。”周小川還認為,上述四項也不是同步一次達到的。

目標并不遠

“換句話說,自由兌換很少做到百分之百的自由。”周小川稱,大量的活動都是自由的,少量的還有人看著,不是說不讓換,而是要按一定的規矩去辦事。現在多數重要性的已經達到資本項目可兌換的國家,仍舊有若干的管理。

事實上,金融危機之后,IMF在其公布的一份題為《資本流動的自由化及其管理》的正式文件中也提到:當面臨過快過大的資本流入和“破壞性的資本流出”時,一國在財政、貨幣和匯率等宏觀政策之外,可以實施資本管理和管制。

既然資本項目可兌換的目標并非百分之百的完全自由兌換,從中國當前的情況出發,距離可兌換還有多遠?

胡曉煉表示:“中央將逐步實現資本項目可兌換作為我國金融改革的重要組成部分。”回顧過去十年尤其是十七大以來的五年,人民幣資本項目可兌換取得重要進展,可兌換水平明顯提高。

根據IMF的資本項目交易分類標準(七大類40項),目前人民幣資本項目實現部分可兌換的項目為17項,基本可兌換8項,完全可兌換5項,粗略算來占全部交易項目的75%。

在昨日的論壇上,周小川表示,七大類40項真正查下來一看,我們的距離并不是很遠。

路線圖

“如果需要做出個路線圖、時間表,就會發現這個還有大量的工作。首先,有一些思維轉變;其次就是大量的工作是在法規修訂上。”周小川說,中國不會七大類40項一下百分之百地自由兌換了,會保留一些監測項目和對一些敏感項目的控制。

具體來看,周小川在昨天的演講中提到了三點。

“跟大家一樣就是反洗錢、反腐、反避稅天堂。這個我們肯定要管。”周小川還表示,堅持宏觀審慎工具,防止出現大的貨幣錯配,防止出現亞洲金融風暴中泰國出現的事情。

亞洲金融危機時,泰國是固定匯率制度國家,但當時私人部門因缺錢,大量借美元再換成泰銖使用。這樣一來,出現了大的貨幣錯配,引發系統性風險

在周小川看來,資本可兌換里,一個國家如果非常輕易就借外債,不管私營部門還是公共部門都不好。公共部門如果借外債借很多,也是麻煩事,歐洲主權債務危機就是一例。

周小川談到的第三點就是,有必要對短期投機性跨境資本流動進行適當的管理。而實際上,這一點中國目前已經是這么做的了。“一個禮拜兩個禮拜沖一下,這個錢我們不歡迎,但這不意味著不開放,我們歡迎中長期的(投資)。”

對于一國的資本項目可兌換,學界曾提出過四大條件,即宏觀經濟穩定、金融監管完善、外匯儲備充足、金融機構穩健。

“中國各項改革穩步推進,資本項目可兌換的條件更加成熟。”胡曉煉在峰會上表示,從我國情況看,十年來,我國經濟保持平穩較快發展,綜合實力顯著增強;宏觀調控的能力和水平也有新的提升,取得顯著成效;以銀行業為主體的金融機構改革取得重要突破;金融市場廣度和深度不斷拓展;利率市場化改革向前推進,人民幣匯率形成機制更加完善。基本實現資本項目可兌換的基礎進一步夯實,條件更趨成熟。

其實一直以來,中國對資本項目可兌換的擔憂,主要是擔心外匯的大進大出對國內經濟金融穩定帶來風險和沖擊。從一些新興市場經濟體發生的危機看,這一風險主要表現在:一是貨幣錯配的風險,在國家層面、銀行和企業的資產負債表上都可能發生。二是外匯供求發生嚴重矛盾。外匯短缺導致債務違約、破產,產生外債償付風險。

“在我國,情況正在發生變化。”胡曉煉認為,一方面人民幣匯率機制改革正在逐步進行,匯率靈活性逐步擴大,應對外部沖擊的彈性增強;另一方面人民幣開始在對外經濟活動中發揮越來越大的作用,通過本幣實現的交易開放,可以有效減少或規避外匯資金錯配和供求矛盾等貨幣風險。因此,有序放開人民幣跨境資本項下業務,可以使可兌換的步伐在穩的基礎上邁得更大一些。

昨日演講中,周小川還表示,我們這些東西做完了以后,會給多項經濟活動,如貿易、投資、金融交易、旅游、收購兼并等提供更大的便利。

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