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博時裕陽封閉基金經理王燕:上市公司將空前分化

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

投資管理工作之中,最大的挑戰在于:沒有任何事情是確定的。我們的決定總是在信息非完備的狀態下作出的,總是帶有一定的或然性。關于宏觀、政策、周期、市場情緒、企業基本面等等的眾多現實,其本身就是復雜的、模糊的。但我們總要做出決定。

在這樣的情況下,如何保證決策的連貫性、可復制性和最終的效果呢?我個人總結的方法是:減少決策的次數,同時保證每次決策的勝率。

為了提高決策的勝率,我們就必須對各種相關變量以及其之間的復雜關系有所洞悉。所以投資是一份絕對無法偷懶的工作,也是必須依靠團隊精誠合作的工作(很幸運我身在博時)。由于近兩年經濟周期性波動的因素有所鈍化,我們更多將精力放在把握個股基本面的變動上。通過實地調研、專家訪談、季報年報跟蹤等工作,我們重點在于把握企業價值創造的過程以及投資回報率邊際上的變動趨勢上。在選股過程中,我們給回報率的權重遠遠要高于增長率,也因此我們盡力規避那些資本開支無度的企業。

而提到減少決策次數,我個人的體會是:在相當多的時間里,市場都處在無趨勢的垃圾時間之中。在這些垃圾時間里,要堅決杜絕跟隨市場情緒和風格的波動而簡單隨意調整組合的做法。依據這一原則,我個人管理的組合長期以來的換手率都是遠低于同業平均的。

展望A股市場的表現,由于中期來看,人民幣升值的過程已經基本完成,貿易順差帶來的基礎貨幣難以再提供大規模的信用擴張。同時,政府部門金融機構受制于自身資產負債表的壓力,在經濟下行期間反而無法提供經濟擴張的動力。中國經濟結構調整的路程還很漫長,經濟將維持低速增長的態勢,從出口導向的經濟向內需導向的經濟轉型要跨越重重障礙。

在這樣一個全新的時期,投資過程本身已經發生了較大的變化。通過對宏觀經濟的判斷來研判大市,通過購買風險資產來獲取BETA的想法的投資人,不斷遭受打擊。在流動性整體受到趨勢性挑戰的背景下,A股市場股票估值的國際化進程在持續推進,市場整體的估值水平將系統性回落。股市中的“二八”法則發揮效力,企業間的分化將達到前所未有的程度,對具體標的的判斷,其重要性遠超對指數的判斷。從中期的角度,根本的選股出發點仍然立足在消費品、服務業以及具有持續創新能力、回報率高且可持續的傳統行業中的龍頭企業。

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