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鵬華基金楊靖:探尋資源產業未來投資富礦36350

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

□鵬華滬深300指數(,申購,定投,贖回)基金經理

楊靖

自然資源(包括能源和基礎原材料)是大自然對人類的慷慨饋贈,是人類生存和社會發展的物質基礎。回溯人類過往數千年走過的歷程,不論是經濟發展還是殘酷的戰爭,對自然資源的利用和爭奪是重要的主題。隨著技術進步,人類對自然資源的利用效率也越來越高,單位GDP對資源的需求強度是下降的,但作為人類所有活動的物質基礎,自然資源具有不可替代性,我們對資源的需求總量還在不斷增長。

大部分自然資源尤其是化石能源的不可再生性注定了資源是有限的,而資源在全球的分布又不均衡。中國雖然幅員遼闊,但我們的自然資源相對貧瘠,特別是基于我們的人口規模,其短缺程度就更加顯著,我國包括石油、有色金屬在內的諸多資源產品的進口依存度非常高,甚至連煤炭這個我國傳統的優勢資源,現在也變成了凈進口國。除中國以外,其他人口大國如印度、印尼,以及其他東南亞、南美和很多非洲國家,從人均GDP看,他們也已經或即將進入到工業化的階段,在國際形勢趨于和平的大環境下,生存和發展并實現共同富裕也是這些國家和民族的必由之路。可以預期,在未來相當長的時間內,在獲取資源方面,我們仍將面對諸多國家的競爭,全球自然資源供不應求的局面不會改善。所以對于國家而言,擁有和掌握資源就是國家經濟安全的重要保障;對于企業和投資者來說,擁有資源就是擁有了不斷增值的財富。

在我國,有代表性的、具有一定規模的資源型企業基本都是上市公司,包括煤炭、有色、石油等。但在這些領域一樣有行業通病,也就是產業集中度不高。例如:我國最大的10家煤炭企業的市場占有率只有25%左右;再如稀土,行業分散的特征更明顯,即便經過幾年的產業整頓后,目前全國規模以上的稀土開采經營企業仍有數十家,稀土出口企業競相壓價的亂相所造成的經濟損失和環境污染觸目驚心。類似的例子還有很多,包括金屬鎢、錫等。

對于上市公司而言,這種產業集中度不高的狀況更多意味著機會。相對其他類型企業,上市公司由于具備強大的融資渠道,其獲取和整合資源的能力是有目共睹的。且這種整合符合國家的產業政策,往往獲得各級政府的鼎力支持。行業研究員在研究資源類上市公司時,資源儲量增加的預期是上市公司價值評估中的重要考量因素。上市公司獲取資源的方式包括大股東資產注入和外延式收購。外延式收購不僅在國內,自2008年全球金融危機以來,中國企業跨出國門進行海外礦產收購的案例也不在少數。在A股市場,資源儲量快速擴張的經典案例很多:大部分煤炭企業都有大股東煤炭資產注入的預期,部分省市如山西等地的煤炭上市公司還承擔著整合省內煤炭資源的重任。有色公司中廈門鎢業通過外延式收購成為了金屬鎢的行業龍頭,包鋼稀土在母公司坐擁巨量稀土資源的同時自身也承擔著整合國內稀土產業的重任。在海外收購方面,吉恩鎳業這些年來在加拿大、澳大利亞和印尼等地都有建樹。

衡量資源類企業長期價值的最重要因素是其擁有的資源儲量,而一段時間內影響其盈利能力的主要因素是產品價格。在自然資源里,石油、鐵礦石和大部分的有色金屬都是全球定價的產品,煤炭、天然氣、稀土等少數有色金屬雖是區域定價產品,但隨著煤炭國際貿易量的增加、稀土產品的貿易紛爭加劇,這兩種產品的定價也越來越國際化。產品定價的國際化,意味著相關企業的盈利能力更多與全球經濟走勢相關。

從2000年至2007年全球金融危機爆發前夕,受益于全球景氣和中國經濟高速增長的拉動,資源類商品牛市多年。2008年以后,除黃金作為避險工具其價格繼續走強、稀土價格上漲以外,其他資源類產品價格這幾年來價格都已腰斬,只有銅和煤炭受中國2009年10萬億刺激計劃的拉動,至今價格從高點跌幅小于50%。

從2008年美國金融危機爆發至今,全球經濟已經連續下行了5年,作為一個成熟的市場經濟體,美國經濟完全符合經濟周期的統計規律、在悄然渡過了最低谷后,現已進入復蘇階段。中國經濟雖然面臨結構轉型、經濟長期增速重心下移,但2012年GDP增速保持在7%以上的水平是沒有問題的,未來經濟從政策紅利中獲取超預期的增長也是可期的。因此雖然目前歐洲因歐債問題仍在反復,但在美中兩國經濟觸底企穩的前提下,全球經濟走出低谷重回上升通道只是時間問題。

資源產品價格不僅與全球經濟走勢高度相關,而且相比其他類型產品,其產品價格彈性也是最大的。在當下全球經濟處于底部、資源產品價格俱已腰斬的時候,選擇資源儲備多、整合擴張能力強、經營管理優異的上市公司作為投資備選,以分享全球經濟復蘇后盈利水平的高彈性,不失為一個好的選擇。

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