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鵬華基金張清華:企業成長性來自哪里

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

優秀的投資管理人,經過長期的投資實踐,其“平均”投資回報優秀且穩定,通常被市場尊稱為價值投資的代表。價值投資的核心標志就是安全邊際。對于成長型投資者,如果在自己投資估值體系中加入安全邊際的思想,一樣可以做到價值投資。就本質而言,成長是價值的一種,二者相輔相成。但并非所有成長型投資都是價值投資,價值投資與能不能賺錢也不能劃等號。

在A股市場,受益于GDP的高速增長,成長型股票更容易獲得投資者青睞。中小板、創業板新股IPO發行市盈率動輒高達三、五十倍,成長型股票一直獲得投資者的追捧。一般而言,“成長投資”是指買入高市凈率、高市盈率以及高紅利率的股票。羅姆.科恩等從公司的經營管理角度闡述了成長型公司的主要特征,在《投資分析與資產組合管理》中,他把成長型股票明確定義為銷售、利潤和市場份額的增長速度超過經濟總體的增長速度,同時也超過本行業的平均增長速度。成長型公司業績具有爆發力,同時注重研發,利潤再投資比例高,但是股利支付比例低。成長型公司種類繁多,但是它們卻有著共同的特點:在不斷成長的市場中,公司產品或者服務的市場份額穩定且逐步提升,產品或服務具有獨特性,并且能夠通過搶占市場先機而獲得高額利潤。

成長股最吸引人的地方是他的成長性,如果投資者在公司成長初期以合理價位買入,且公司預期每股收益能夠達到或者超預期的水平,那么買入并持有就能獲得高回報。因為這樣投資者能夠獲得公司利潤的提高和市盈率擴大而帶來的乘數效應收益,這是成長投資最引人入勝的地方。反之,如果投資者把公司短期的盈利趨勢誤判成長期的增長潛力,那么一旦利潤增速減緩,市盈率縮水,必然導致股價大跌,即所謂的“戴維斯雙殺”。我國經濟增長以投資和出口為主導,經濟發展受宏觀政策和海外經濟影響,企業盈利趨勢具有易變性,2007年和2009年兩次股指的大幅趨勢性下跌,很好佐證了很多投資相關性強的公司盈利趨勢變化的不確定性。

如何選擇成長股?華爾街的成長股投資大師都有經典描述,并且給出了具體的選股標準。巴菲特的老師――菲力普•費雪的選股標準基本以定性為主的,他關注公司產品或服務的市場成長潛力,未來幾年營業額能否大幅成長;管理層是否繼續研發新產品或新工藝;公司規模與研究發展能力是否相匹配;銷售能力是否一流;產品或服務盈利能力是否高,以及維持或改善高盈利能力的措施;管理層是否銳意進取;人事以及勞資關系如何;是否能夠通過公司來理解行業和競爭對手;盈利展望如何;公司股本擴張和融資能力如何,持有人股本攤薄程度;管理層是否正直等。彼得.林奇以連續13年復合收益率29%成為華爾街的一個傳奇,他甚至提供定量的選擇成長股標準:公司規模小;新成立時間不長;年平均增長率為20-25%;采用PEG估值以及未來的變化趨勢尋找目標;鐘愛于非快速增長型行業的快速增長型公司;投資快速成長性公司一定要弄清楚增長期什么時候結束,以及要明白自己的買入價格等。當然還有洛威•普萊斯、威廉歐奈爾等都有自己的成長型股票投資標準。綜合成長股投資大師的選股標準,定性分析似乎是最重要的,判斷成長股的成長性來源和持續性是成長投資的關鍵。規避成長陷進和發現早期成長股并以較低價格買入是成長型投資獲得超額收益、防范風險的最重要手段。

從企業經營管理角度,成長性來源可以從以下幾個角度去考察:一是行業性的成長潛力,這是企業成長性最為突出的來源,稍有競爭實力的企業一般都能獲得行業性的平均增長速度;二是擠占競爭對手的份額,競爭實力強的企業一般可以通過差異化競爭手段來擠占對手的市場份額,這一點在行業增速放緩甚至下降的時候表現特別顯著;再有就是企業通過研發新產品或者新技術,推出新產品開辟新市場,這也包括替代品或者互補品的研發和生產;更能體現企業經營管理能力的成長性來源是新市場和海外市場開拓,龍頭企業一般具有海外市場開拓的先發優勢。

成長不必然就能增加公司的內在價值。企業收入增長的同時往往伴隨公司費用的上升,有時候費用上升速度更快,只有收入增長高于費用成本上升速度的時候,成長才能創造價值。投資實踐中往往由于增長的不確定性而導致估值出錯,只有結合公司的行業和經營管理特征,在某個階段被市場低估的時候買入成長股才能獲得高回報。

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