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鵬華基金固定收益部總經理初冬:市場的期待

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

今年以來,中國A股市場表現一般。雖然指數呈窄幅震蕩態勢,但很多上市公司的股價卻出現了比較大的調整。從發電量、鋼鐵及水泥的用量來看,今年的經濟增長確實出現了一定的困難。于是眾多股市投資者及分析人士不斷地預期政府會出刺激性政策挽救經濟、挽救股市。且不論政府是否會出刺激性政策,會出何種刺激政策、會何時推出,單單是政策實質上的有效性及其有效期的長短、后果就值得我們多多研究和反思。

自上世紀90年代中期以來,中國經濟出現了幾次比較大的調整,一是93年后海南房地產泡沫與亞洲金融危機的影響疊加時期;二是2003年非典時期的經濟停滯時期;三是2008年美國次貸危機后時期。這幾次經濟調整都是如何結束的呢?是不是政府刺激政策包治百病呢?還是讓我們將目光轉回不太遙遠的過去,來回顧一下歷史吧。

90年代中后期,海南房地產泡沫破裂,銀行壞賬大量出現,企業間三角債拖欠現象嚴重。從全社會來看,固定資產投資增速基本維持在20%以下,甚至有不少時間段是在10%以下,1998年至2000年間,CPI指標經常為負數。這導致市場處于通貨緊縮、經濟低迷時期,企業經營也極其困難。

為了走出困境,政府采取了多種措施,如發行特別國債、國企改制脫困、成立資產管理公司剝離銀行壞賬等等。在改革開放方面,則推進了房改,并于2001年加入世貿。這幾項政策極大地改善了終端需求,使得企業逐步脫離了產能過剩、缺乏生產及投資意愿、勞動效率低下的局面。自2002年以后,投資和物價出現明顯的上升,經濟走出了低迷狀態。本次周期調整中,政府沒有過多地直接參與經濟活動,而以改革、消化過剩產能、提高效率等為突破點,盡管見效較慢,存在陣痛甚至承受了巨大的壓力(國企職工下崗等),但還是堅持了改革開放的政策,最終推動了中國經濟的一個巨大跨越。

2003年突如其來的非典,使得CPI環比連續5個月出現負增長。面對剛剛從底部走出的經濟,政府擔心經濟重新陷入通貨緊縮格局,因而在2003年下半年加大了經濟刺激力度,大搞建設,很多大的化工、鋼鐵、高速公路項目建設紛紛上馬。僅過了半年之后,至2004年一季度時,全國固定資產投資增速已近50%,其中鋼鐵、水泥等行業的投資增速均超過100%,GDP增速達到10%以上,過熱苗頭顯現。以“鐵本”事件為代表,國務院又緊急踩剎車,使經濟增速再次回落。經濟短期內大起大落格局非常明顯。

近期,在2008年美國次貸危機后,政府于2009年進行了大規模的投資建設,銀行也隨之配套了大量的貸款。中央和地方政府負債率出現上升,M2增速接近30%。導致社會資金泛濫,通貨膨脹、銀行壞賬上升等成為刺激后的嚴重后果。

在這兩次的經濟解困、尤其是后一次中,政府更直接、更深入地參與了保經濟增速的任務。這樣做的效果盡管是立竿見影的,使經濟迅速出現了V型反轉,但其后遺癥也極為明顯。拋開政府過度負債對經濟的長期影響不談,單就短期而言,就形成這樣一種循環:地方政府加大負債投資大搞建設,投資拉動了水泥、鋼鐵等的消費,促使這些行業不但沒有消化過剩產能,反而進行了產能擴張,導致土地、勞動力等資源稀缺,推動地價上漲、人力成本上漲,其他行業成本被動增加,但其面對的市場需求一般,價格無法同步上行,導致中小企業出現了大量的虧損。同時,資金大規模投放,推高了一般物價水平,房價等也出現了較大幅度的反彈。眾多中小企業在前期多次的經濟周期中沒有倒閉,卻在這一次刺激中死去,雖然可能有其經營不謹慎、負債率高、產品不像“蘋果”那樣有市場競爭力等的原因,但本輪刺激性政策的多米諾骨牌效應也不容小覷。

回顧歷史,我們不難發現,在同樣面對經濟周期時,短期的政策刺激與長期的經濟結構調整是可能的兩種選擇。短期的刺激政策看似靈丹妙藥,見效快,可以使經濟在短期內再度泡沫起來,但其對經濟發展帶來的不良影響值得深思。長期的經濟結構調整、改革的深化可能是我們必須要面對的課題。

經濟發展有其自身的規律,政策影響也是牽一發而動全身。經濟的周期性波動是政府與企業、甚至個人都想極力避免或減少的。但你見,或者不見,它就在那里,不悲不喜;你躲,或者不躲,它就在那里,不來不去;你愛,或者不愛,它就在那里,不增不減;而我們能做的,就是到它的懷里,或者讓它住進你的心里,寂靜,歡喜。

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