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交銀施羅德:在復蘇的證實和證偽間糾結

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

交銀施羅德行業分析師矯健

經濟不好不壞,行情進退兩難。從基本面分析,經濟數據顯示較為明顯的弱復蘇跡象,但跟去年四季度相比,同步指標和領先指標目前出現走軟跡象。我們認為,在4月份之前,復蘇是否夭折尚沒有可靠的數據支撐,至少這在淡季預計是難以做出明確判斷的。

然而,不論是海外還是國內,流動性總體而言較寬裕。美國的QE3和日元的貶值預期帶動全球流動性進一步泛濫的同時,刺激了中國房地產價格和汽車銷量的顯著回升,也帶動了港股和A股在內的股票市場出現了較明顯的上揚。在這一背景下,一月份甚至一季度的流動性,總體上可能還是相對寬松的。當然,用信貸表征的流動性不再像以前具有代表性,而社會融資總量成為更能夠表達流動性充裕的指標。不可否認,春節因素會給流動性帶來一定壓力,但央行的疊加逆回購預計仍能維持流動性相對寬松。

我們認為,到4月份之前,本輪由補庫存和基建復蘇展開的經濟弱復蘇無法證偽,也無法證實,糾結在證實與證偽之間的整體行情應該相對積極些,盡管部分漲幅過大的個股存在階段性調整的需求。

本輪復蘇最終被證實還是被證偽,其決定性因素可能還是房地產投資以及新開工。房地產涉及民生、涉及政策、涉及投資,在中國產業鏈最長,房地產的核心長期驅動力是人口和城鎮化,房地產的短期驅動力是政策和土地。自去年二季度末三季度初,我們發現房地產銷售真的好起來了,到了四季度,房地產產業鏈也開始有企穩復蘇的跡象。房地產銷售回暖將促進地產商資金回籠,從而加快地產商拿地和新開工的速度,進而帶動水泥、鋼鐵、玻璃等需求回暖,這是房地產帶動經濟的邏輯。然而,去年12月份房地產投資同比增速僅12%,低于11月份的16%,新開工同比出現回落,環比出現加速回落,改變了四季度初以來地產投資和新開工的回暖趨勢。我們認為,這只能說明當前地產投資、開工沒有趨勢性回升,還需要觀察2013年二季度的情況,期待屆時房地產新開工能在高層對房價容忍度提升的背景下出現緩慢復蘇。

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