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交銀施羅德蓋婷婷:把握醫藥股投資機會88494

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

結構分化中把握醫藥股投資機會

交銀施羅德行業分析師蓋婷婷

醫藥股作為防御性板塊,在宏觀經濟不明朗的背景下,向來深受投資者的喜愛。雖然經濟增速已經在去年4季度確認觸底,但由于上游和中游行業從微觀層面上并未顯示向好趨勢,所以醫藥今年以來仍然成為反彈中的主力軍,同時由于白酒板塊受政策影響而導致的利潤增速下滑,使得白酒的倉位轉向醫藥,導致今年醫藥的表現更加靚麗。

從基本面的角度看,醫藥作為必需消費品受宏觀經濟的影響很小,環境污染、人口老齡化導致的惡性腫瘤、心腦血管等疾病的發病率提升,給醫藥行業帶來持續穩定的需求增量。國家在前幾年建設的城鎮居民醫保和新農合醫保,完善了我國的醫保體系,真正意義上實現了全民醫保,也促進了就診率的提升。雖然從大背景看,醫藥的長期增長可能是比較確定的,但是我們也應該看到一些現實性的問題,縱觀全球,大多數發達國家都在為醫療支出的超負荷而頭疼,可以說醫改是全球性的難題。我們國家碰到的問題同樣是醫療費用的高增長給醫保帶來了巨大的壓力,因此政府必將出手進行限制,去年12月份,衛生部、人保部和財政部聯合下發了《關于開展基本醫療保險付費總額控制的意見》,計劃用2年的時間,在全國范圍內的各類醫療機構實行總額預付管理,控制醫療費用的增長速度。其實早在這之前,北京、上海等地區已經先行試點,比如上海,2011年全市實行總額預付制之后,醫保支出增速從兩位數下滑到個位數,雖然總額預付未必是最科學的控制醫療費用增長的手段,但卻是見效最快的方法之一。總額控制必將帶來整個行業增速較之前幾年有明顯的下滑,醫藥行業的分化也將由此展開。

結構性分化預計是未來醫藥運行的主要特點,因此在投資時,需要更加細致的自下而上甄別。雖然總體增速水平會下降,但是在一些細分領域,國家的支持力度卻比較大,而相應的也出現一些投資機會,比如大病醫療保險給予癌癥、尿毒癥等疾病更高的報銷比例,一定程度上催生了腫瘤用藥相關產業的投資機會。國家對于縣級醫院的投入帶動了縣級醫院的用藥增速顯著快于一、二線城市醫院,相應的在縣級醫院占有重要市場的中成藥企業也或從中獲益。往后看,政策上對于創新藥的鼓勵,招標中質量權重的上升,也一定會讓真正做研發、關注產品質量的企業提升市場份額。

醫藥板塊是培育成長股的搖籃,在良好的政策環境和穩定需求背景下,優秀的企業競爭優勢更加突出,個股突破千億市值或將指日可待,讓我們一起見證這一時刻的到來。

股票市場運行周報-

交銀施羅德量化投資部

本周上證綜指下跌1.73%,深證成指下跌3.78%,中小板指數下跌0.95%,本周滬深兩市共成交11,644.66億元,較上周有所增加。從行業表現來看,各行業漲跌不一,漲幅最大的行業為造紙林業、食品飲料、電力,漲幅分別為3.66%、3.52%、1.87%;跌幅最大的行業為房地產、日用化學品、軍工,跌幅分別為8.09%、5.76%、4.83%;從行業換手率來看,日用化學品換手率依然最大,換手率超過14%;從風格特征來看,僅微利股指數漲0.90%,其余指數均有所下跌,中市凈率指數跌幅最大,跌幅為2.81%。

宏觀經濟及債券市場-

交銀施羅德固定收益部

●宏觀數據:2013年1-2月,工業同比增長9.9%,低于市場預期的10.3%。從已經公布的細項數據來看,除了電力之外并沒有顯著減速的行業。汽車、水泥、電子等行業的增長甚至出現了加速。

周末公布的2月份工業數據顯示經濟仍然維持平穩復蘇,CPI雖略超預期,但季節性因素明顯,3月份的明顯回落是大概率事件,預計單月的脈沖式不會對市場造成太大沖擊,央行的貨幣政策在短期內可能也不會明顯收緊。

●最新政策:近期公布的國五條細則雖然一定程度上減弱了市場對后續地產投資的樂觀預期,但具體實施過程中的執行程度以及各地方政府的細則是否會改變市場的看法仍難下判斷,我們保持密切關注。

●債券市場:本周央行僅周四進行了50億28天正回購,利率維持在2.75%不變,公開市場小幅凈回籠50億。2月下旬資金利率的突然大幅上行主要是準備金上繳、財政存款上繳、和公開市場巨量凈回籠等因素疊加的結果。在度過月末時點后,本周資金大幅回落,R007下行至2.5%附近,創出數月來的新低。

本周不同期限利率品種收益率出現分化,利率品種在資金利率回落的環境下,收益率小幅下行。信用品種則有平坦化趨勢,短端收益率小幅上行,長端則有小幅回落。短端收益率在資金利率大幅回落的市場中,仍然小幅上行,印證了我們前期對于央行貨幣政策逐漸轉向中性,或將改變市場對資金面的樂觀預期,一定程度上利空短端品種。

目前各期限的信用品種估值都無優勢,尤其AA的品種的信用利差已接近歷史1/4位數。這一波流動性和供需推動的行情中,中低評級漲幅最大。目前5年AA+和AA品種的等級利差已處于歷史最低點,已幾無進一步向下的空間。

國際宏觀經濟及債券市場-

交銀施羅德跨境投資部

●全球市場綜述:市場經歷了兩周的調整,走勢開始分化,發達市場普遍走高,中國市場受政策影響收低。本周MSCI全球指數上漲1.7%,美國三大指數上漲2.1%-2.8%,歐洲上漲2.2%,日經指數上漲4.3%,恒生指數與國企指數分別下跌1.1%。

●宏觀經濟:聯儲二月份的褐皮書語調較為樂觀,說明繼2012Q4增長疲軟后在2013Q1季度有望出現反彈。過去一年,房地產市場不斷好轉對建筑業、制造業和就業產生了積極推動,雖然財政緊縮對消費有所影響,但房價回暖的財富效應以及失業率逐步下降有望對沖這些負面影響。

●市場方面:因美聯儲正副主席均表示將繼續實施寬松貨幣政策,歐美市場風險偏好有所上升,歐美股市創新高。而隨著中國“新國五條”超預期地出臺,其對中國市場產生較大的短期負面沖擊。

●香港市場:呈繼續調整態勢,由于本輪結構性調整從1月份已經展開,在出臺“新國五條”之前香港股市已經歷了較長時間調整,該政策出臺只對香港內的房產股產生短時沖擊,但總體影響較為有限。因香港上市公司已經進入普遍的業績發布季,以及有更多投資者在等待兩會更明朗的政策,短期走強的概率較低,可能處于繼續溫和調整中。

●資金流動:2月下旬開始流出中國,但速度有所放緩,從區域資金流向看,有資金選擇從中國資產轉到日本資產。3月份初開始重新流入中國市場,說明外資在中國出臺房地產調控措施后并未恐慌拋售,而更大可能是選擇逢低加倉中國資產。

●商品市場:大宗商品漲跌互現,貴金屬有所反彈,工業金屬繼續下跌,技術上均跌破中期趨勢線后處于調整態勢。

●匯率市場:美元指數上漲0.2%,日元回落1.4%,日元兌美元結束前期上漲態勢,橫盤整理。

●債券市場:二年期收益率0.25%,10年期1.99%,歐洲主權債收益率在前期上升后略有回落。

●領先指標:美國近期的PMI總體表現尚可,歐洲依然不佳。2月ISM的PMI從1月的53.1升至54.2,高于普遍預測的52.8,連續第三個月呈現擴張態勢。其中新訂單指數上升4.5個百分點至57.8,反映了海外市場更為活躍。Markit周二發布調查顯示,德國2月經濟活動擴張,但法國、西班牙和意大利陷入更深的萎縮當中,2月份歐元區綜合PMI終值為47.9,好于初值47.3,但仍不及1月份的48.6。

●美國通脹指數:過去半年,美國長期通脹預期穩定在2.5%左右,2年通脹預期有所上升至2~2.5%之間。1月份通脹繼續回落到1.6%,創12年7月以來的新低,但核心通脹1.9%創11年5月來新高,但依然在聯儲制定的2.5%目標范圍內。總體上,大宗商品和能源價格不存在明顯壓力,同時因美國國內需求較為穩定,這帶來穩定的通脹環境,所以低通脹壓力有望促使美聯儲繼續維持寬松的貨幣政策。

●美國就業指數:2月ADP就業人數增加19.8萬高于預期的17萬,同時1月數值也從增加19.2萬修正為增加21.5萬。上周首領失業金人數34萬也好于預期的35.5萬人。這些就業數據證實2013年1季度不同行業的私營經濟經受住了不確定環境的影響,在美國國內需求穩定和外貿正常化的背景下,私營部門的穩定復蘇將抵消公共開支縮減的負面影響。

●美國房地產數據:雖然近期房地產數據未更強勢,但總體處于較高水平。美國12月S&P/Case-Shiller20座大城市房價同比大漲6.8%,創下自2006年7月以來的最大漲幅,房價的較強的復蘇將繼續產生正面的財富效應。新屋開工數據略有回落從97.3萬套到89萬套,1月份營建許可證從92.5萬戶修正到90.4萬戶,1月份成屋銷售達到492萬基本保持在較高水平。

●美國市場數據:1月份歐美日等發達國際股票市場均為10年來最好的月度表現,2月份風險偏好開始下降,各個市場均出現一定的調整。美國10年期國債收益率接近2%。隨著伯南克和耶倫均聲稱繼續實施寬松的貨幣政策,繼續推進資產購買計劃,并警告過早結束資產購買可能損害增長前景,市場風險偏好有所好轉,道指創歷史新高。但隨著美元近期走強,金價表現出趨勢性的走弱。

●歐洲市場數據:由于貿易和投資下滑,歐元區第四季度GDP修正值季率下滑0.6%,與初值一致,其萎縮幅度創近四年最大。歐元區經濟已連續三個季度收縮,這一趨勢可能持續到2013年一季度。在歐元集團的最近一次會議上,歐元區財長考慮放寬愛爾蘭和葡萄牙救助方案的條件,歐元集團請求歐盟經濟與金融事務委員會考慮延長貸款期限,這意味著歐元區有更多的時間來償還貸款和實施財政整合。由歐洲央行、歐洲委員會、貨幣基金組織構成的三駕馬車很可能將接受并提出放寬紓困條件,這標志著歐洲的財政政策可能將會繼續放寬。

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