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交银施罗德基金:城镇化或将引领结构性投资机遇

2014-02-19 11:44:15
来源:你我贷

交银施罗德高级研究员沈楠

随着2012年的日历翻过这最后一页,“世界末日”的谣言一去不复返,“股市末日”的恐慌阴霾也随之有所缓解。2012年的股市虽然绝对波幅不大,但走势却堪称惊心动魄,年初的牛市气息,年中的熊市恐慌,再到年?#36164;?#21051;的绝地反击,无一不让人记忆犹新。这一切?#25351;?#22914;何解读?

温?#35782;?#30693;新,面对纷繁复杂的各类理由,其实最真切刻画股?#24615;?#34892;规律的仍然是最为简单的那么几条。首先,伴随2011年底货币政策的转向,经济面的流动性出现了一定程度的放松,这极大支撑了整体股市的估值中枢。其次,对于市场的盈利预期,则伴随着经济先下滑后企?#28982;?#21319;的U型路径,而经历一波三折。因此,市场整体虽区间震荡,起起伏伏,但估值并未下降,个股伴随着盈利分化则成为2012年最深刻的主线。

展望2013,我们能否用这一同样简单而深刻的框架来分析呢?答案显然是较为肯定的,但是我?#20999;?#35201;对一些基础假设和背景做一分析和研判。

2013年国际大环境的不确定性主要集中于3个方面:即美国财政悬崖、?#20998;?#20538;务问题和国际资本流向。我们倾向于认为,财政悬崖可能对美国构成一定拖累,但预计不会导致全球经济形成拐点。同样,欧债危机仍难彻底解决,但希腊目前来看局势相对稳定。全球经济?#28304;?#20110;去杠杆过程中,财政紧缩也或将?#20013;?#21457;达经济体有望继续维持极度宽松的货币政策,因此全球资金更可能的去向是阶段性走强的美国经济和?#20013;?#22797;苏的新兴市场。

反观国内经济,四季度的经济数据进一步印证了经济?#25163;?#28176;企稳态势,我们认为除非政府选择主动“捅泡沫?#20445;?#20869;需上出现其他宏观系统性风险的概率可能不是太大。而伴随?#20013;?年偏紧的货币政策下?#20013;账?#30340;总需求,物价总水平有了显著的回落,其压力在明年三季度以前都将较为有限。一个企稳复苏的经济走势叠加一个较低可控的通胀水平,根据投资时钟,似乎我们有望迎来一段时间较好的国内股市的投资窗口。

回到我们之前探讨的框架,可以发现,无论是横向国?#26102;?#36739;,?#25925;?#32437;向历?#32321;?#36739;,当前A股市场的估值水平?#28304;?#20110;相对较低的水平?#27426;?#21478;一方面,如果前述关于经济企稳的判?#20808;?#31435;,当前市场的盈利下调过程可以较为确定已经接近尾声。那么对于整体市场而言,其向下的风险就不大。当然考虑到2013年仍然存在一定的房价压力和年底潜在的通胀压力,货币政策的整体基调并不会明显趋松,因此全社会的流动性仍然处于中性状态,这也意味着股指向上的空间?#37096;?#33021;不会特别大,尤其是在复苏的初期,即2013年一季度,这种基本面改善的力度可能更为有限。

那么在这样的背景下,我们?#25351;?#22914;何投资呢?一方面,我们可以寻找?#20999;?#21435;库存充分、过去两年产能投放较少、行?#30331;?#21183;显现拐点迹象的部分周期品行业。规避上游原材?#24076;?#21518;周期下滑的板块,同时坚持持有行业龙头及具备先发优势,具备?#23637;?#28508;力提升市场份额的企业。另一方面,我们可以尝试沿着一个新的投资主线去挖掘成长主题,这就是改革与城镇化所?#22836;?#20986;的新增长潜力。

随着新一届政府的上台,其?#24179;?#25913;革的雄心和城镇化为核心的经济增长思路已然成为2013年最为关键的投资主线。作为机构投资人,我们更需要在这条主线背后寻找具备增长潜力的细分?#26377;幸导?#20854;龙头。事实?#24076;?#26032;型城镇化是一个系?#24443;?#31243;,绝非简单引导农村人口进入城市,它至少还包括了这样几点:1)粮食安全需要保?#24076;?#36825;就离不开农业现代化;2)房地产行业的平稳健康发展;3)交通基础设施的升级与改造;4)中小城市和小城镇建设,提升工业生产效率,打开服务业发展空间。从这些角度去考虑,不难发现,以上涉及的多个细?#20013;?#19994;是我们值得关注的方向。2013年的股市或将“精彩纷呈?#20445;?#20146;爱的投资人,你准备好了么?

机构来源:交银施罗德

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