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交銀施羅德下半年投策:市場寬幅震蕩或難現趨勢__www.dh36.com37939

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

一、宏觀分析

(一)國際環境前瞻

1、美國經濟可能在下半年走強,QE調整箭在弦上

1)2012年底市場所擔憂的“財政懸崖”并沒有發生在今年1季度,而是轉化成了“財政緩坡”,從2季度開始持續地發揮減速作用。財政問題在2013年2季度對美國經濟的影響力度最大。在環比的意義上,今年3、4季度美國經濟增速所受到的不利影響將有望逐季減輕。我們注意到,即使在財政問題的不利影響下,美國經濟在2季度仍然保持了相對較強的復蘇勢頭,預計環比增速落在1.6%-2.0%之間。在此期間金融市場、房地產市場、就業情況等進度數據均保持了良好的發展勢頭。隨著財政問題的影響逐漸減輕,美國經濟增長有望在2013年下半年進一步加速。按照最新一次美聯儲公布的經濟展望,美聯儲預期美國經濟全年增速中值接近2.5%,隱含下半年GDP增速中值接近3%,較2013年上半年明顯加速。

2)美國經濟的復蘇勢頭,疊加失業率的逐步下降,使得美聯儲有必要逐漸調整QE。目前市場預期最早在今年9月前后,美聯儲可能就會開始削減當前850億美元每月的資產購買規模,并在2014年年中完全停止。市場預期的首次加息時間也較此前提前了半年左右,盡管這一預期可能有些過強。

3)QE的調整預期已經使得全球金融市場在6月發生了劇烈波動。此前強有力的QE措施和預期管理,使得發達國家市場對經濟數據敏感度下降,而在美聯儲宣布考慮調整QE之后,美國的經濟數據將成為焦點,不斷的使市場的QE預期發生波動。

2、日本可能政策加碼,日元延續寬幅振蕩貶值趨勢

此前日股的急劇下跌觸發全球眾多資產價格調整,很多全球投資者從空日元、多日股等頭寸中撤退。這種情況有望隨著日本政策和經濟形勢的進一步調整,以及美國經濟的進一步復蘇而再度逆轉。日元可能會延續寬幅振蕩貶值的趨勢。

3、歐元區經濟增長仍較弱,歐元匯率過強

歐元區經濟增速在下半年可能仍然維持在零附近。目前歐元兌美元匯率較為強勁,維持在較高水平,在經濟基本面方面的原因可能包括貿易盈余占GDP比例持續上升、歐央行資產負債表持續縮小等。歐元區經濟內生動力仍受制于結構改革難以推進、實施財政緊縮等不利因素。在此背景下歐元匯率可能較難維持在目前偏高的水平上。

(二)國內經濟與市場展望

1、綜述

2013年下半年中國經濟一方面受到全球經濟周期性走強的有利因素推動,一方面受制于國內政策的壓制,變數較多,波動性可能會明顯上升。目前通貨膨脹預期較為穩定,但食品價格有上升跡象,外圍價格可能會受全球經濟周期推動而企穩。經濟增長可能會受到金融條件的收緊影響,難以出現有力回升。

2、政策

自5月下旬以來銀行間資金面持續偏緊,基本可以判斷是來自央行的立場轉變。在此前資金面較緊的時候,央行往往會采取公開市場操作來平滑資金利率。而在6月份資金利率節節攀高,央行始終沒有采取有力措施平滑。如果目前的資金緊張情況繼續延續到7月甚至8月,那么實體經濟可能會面臨下行風險

3、數據

預計PPI在下半年同比回升,但全年PPI同比增速的均值可能仍處于0以下。CPI可能會有相對溫和的回升,但幾乎沒有顯著的高通脹風險,預計全年CPI同比均值可能落在2.5%-2.8%區間。預計M2同比增速在下半年小幅回落,社會融資總量余額的同比增速在下半年可能也會出現一定幅度的回落。銀行間資金面的擾動可能仍會維持一段時間,對經濟增長形成一定壓力,預計下半年GDP增速可能與上半年基本持平,全年GDP增速可能在7.4%-7.7%區間。

4、經濟展望

2013年下半年最大的變化是政策的不確定顯著上升。我們預期經濟增長將受到金融條件收緊的負面影響,有一定壓力,難以出現有力回升。通貨膨脹前景受到內需較弱的影響,在年內很難形成顯著壓力。在貨幣政策層面,我們仍然預期年內或沒有降息或加息,存款準備金率的調整將視外匯占款是否出現大幅、劇烈波動而定。

在經濟增長動力層面,考慮到實際利率仍然維持高位,并且受6月銀行間市場劇烈波動的影響,接下來可能整體經濟面臨的利率水平都較上半年為高。因此經濟復蘇可能仍然相對乏力。我們預期投資增速維持在20%附近震蕩,消費增速或將繼續保持穩定增長,出口增速有可能受益于發達國家經濟復蘇而出現小幅改善。

在流動性層面,考慮到美聯儲調整QE在即,美元可能會走出震蕩上行的趨勢,美債收益率可能在年內就會上升到2.50%以上,吸引全球資金流向美國。在此背景下,配置到中國的全球資金可能相對今年上半年有所減少,在央行維持中性偏緊操作立場下,對中國國內流動性而言可能形成一定影響。

二、后市展望

(一)市場寬幅震蕩,或難現趨勢

由于缺乏人民幣進一步升值基礎帶來的熱錢流入以及國內相對中性的貨幣政策取向,下半年流動性可能較難呈現上半年如此寬松的格局,整體呈現中性狀態。經濟較難大幅回升的背景下,僅能支撐溫和的盈利改善,且更多體現在非傳統領域,因此市場較難出現趨勢性變化。

(二)風格及市場聚焦

1、風格

鑒于經濟溫和復蘇的背景下,市場將在流動性恢復中性的環境下精選成長性較佳的個股,傳統周期性行業可能整體呈現低位寬幅震蕩的格局。

2、股票市場

潛在增長下行后,產業結構出現明顯的變化,新興產業繼續勃興。一方面,經濟內生的產業結構升級。例如,隨著收入升級而升級的消費需求,將消費類行業的前沿從“衣食住行”等必需消費行業,推向“吃喝玩樂”等新前沿,乳業、影視、游戲動漫、戶外服裝、醫療服務、智能手機等消費升級趨勢值得關注。又如,隨著產業鏈的轉移,精密制造、電子加工、計算機等產業升級并迎合全球產業鏈趨勢明顯。另一方面,政府的政策也在主動推動著相關新興產業的發展,主要偏向于環保、節能等新興行業以及金改密切相關的非銀行金融行業。政策的支持、市場的拓展和進入者的匱乏都將令這些行業存在獲得較高的成長性的機會。

3、債券市場

在經濟復蘇相對乏力、通貨膨脹風險較小的情況下,債市在下半年可能會出現較好的投資機會。在流動性出現緩解后,高等級、適度久期的債券可持續關注,回避資質較差、風險較高的高收益債,擇機捕捉精選轉債個券的機會。

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