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匯添富基金:供給面改善催生投資機會10640

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

匯添富基金總經理助理兼專戶投資部總監:袁建軍

在上輪經濟周期,也就是過去15年,對于需求面的分析至關重要,因為經濟的高增長帶動了各行各業的需求快速增長,研究哪個行業的需求增長最快成為投資機會分析的重要課題。而在經濟轉型的大背景下,需求增長分析依舊重要,但是供給面分析的重要性快速上升。因為供給面改善帶來的投資機會比重大為上升。

經過十多年的快速增長,中國需求的增長正在面臨各種瓶頸,包括環保、人口、資源等等。中國目前在大量的傳統行業成為世界第一,實際上更為驚人的是很多行業的產量或者消耗量占世界一半,包括鋼鐵、水泥和煤炭等。由于需求提升的難度過大,一些經濟學家提出的政策建議就是所謂的“新供給學派”,只有改善供給面才能夠繼續大幅提升經濟增長的潛力。加大供給面的研究成為尋找未來投資機會的重要抓手。

例如,當下一個正在研究的重大政策就是“二胎”的放開。由于中國目前已經出現了明顯的勞動力紅利的拐點,如果再不進行相關政策的調整,可能對中國未來經濟的增長帶來各方面的制約。人口供給面的緊張已經導致的低端制造業成本快速上漲,人口老齡化過快帶來的社會問題。因此人口政策調整勢在必行。

供給面改善帶來的投資機會在股票市場的案例是非常多的。一個目前正在發生的案例就是創業板的連續上漲。你可以說是因為業績的快速增長,其實不是,因為創業板作為整個板塊的業績增長也就是在10%以內。當然一個重要原因就是持續的并購,那為何在創業板上會持續發生并購呢?說到底就是因為IPO暫停,導致上市公司平臺本身的稀缺性得以體現。創業板作為中小企業的代表更是如此,因為整體上來說創業板股票本身市值不大,更容易通過并購來實現增長。增長帶來的估值提升又繼續降低了股票支付型并購的成本。IPO暫停在另外一個層面又推動了并購,因為企業看到獨立IPO無望,也加大了被上市公司并購來實現資產證券化的意愿。當然這個循環會在什么情況下被打破呢?那就是在IPO重啟以后,那時上市公司供給的稀缺性下降以后,將會降低創業板的估值水平。當然降低到什么程度還需要觀察。

某種意義上環保標準的提高帶來最大的投資機會之一是化工股。主要的原因就是當高污染行業的發展帶來的環境污染達到社會發展所能容忍的上限的時候,高污染行業就會面臨新產能審批困難,原有的產能受到環保標準的提升而被動停產的格局。現在新建工業區必須配套排污指標,某種意義上排污指標成為稀缺資源。即使有新建產能,由于審批流程的嚴格,也嚴重拉長了投產的時間。由于供給受限帶來產品價格高漲的情況正在化工行業很多領域出現,包括以草甘磷為代表的各種農藥,以及染料等。

還有一個行業的高估值也和供給面的緊缺有關就是醫藥行業。目前,國內藥物審批極其嚴格,每年只能新批準500個左右的藥品。供給端受限再加上需求的快速增長成為醫藥行業業績高增長的重要保障。

供給面研究和分析不但對于股票投資越來越重要,而且也將會改變中國資產管理行業特別是基金行業的版圖。

作為主動管理的資產管理公司來說,國際上幾種成功模式的代表公司和人物分別是巴菲特、索羅斯、黑石和丹納赫。巴菲特財富積累最快的時代是80和90年代,這也是美國需求增長較快的時期,目前中國也過了這個時期。索羅斯的商業模式需要有復雜的金融衍生品作為平臺,中國也不具備。黑石和丹納赫的成功適應了企業并購和整合的趨勢,也就是在供給面改善上作文章。相比較之下,丹納赫不但要整合能力還要對被并購對象進行管理上的提升,還不算是簡單的資產管理。可以預見在“新供給學派”可能大有所為的未來十年,黑石的商業模式可能是目前中國資產管理公司需要學習和掌握的方向。因為需求增長帶來的投資機會相對比重會比上個十年下降,而供給改善帶來的投資機會相對比重在未來十年將會大為提升。由于現在監管部門也放開了基金行業投資于非上市企業的限制,也打開了類似于黑石商業模式建立所必須的政策障礙。

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