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華商基金梁偉泓:從底部確認期看債市投資機會58654

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

新浪財經訊1月15日,新浪基金經理秀欄目邀請到華商雙債豐利擬任基金經理梁偉泓,就2013年的債券市場走勢及未來的投資機會發表看法。

梁偉泓表示,當前的債券市場正進入底部確認期,多種因素影響,使得債券收益率已觸及天花板,在這種情況下,投資債券的未來收益是比較確定的。

他認為,2014年是一個底部比較確認的市場,更多傾向于這是一個結構性的機會,就像2013年的股市一樣。只有選擇好合適的品種和久期,才能獲得確定的收益。當前,債券絕對收益率高于可比貸款,相對收益率又處于歷史高位,債券收益率不低于非標,但發行人資質更好。

以下為對話實錄。

去年流動性風險大部分已經暴露

信用風險是今年的重頭戲

新浪財經:我們都看到,2013年的債券市場經歷了一個比較漫長的下跌過程,您認為此輪下跌主要是什么原因造成的?這些因素今年會如何演變?

梁偉泓:去年的債券市場為什么會跌那么多?我認為主要來自于流動性風險和信用風險。流動性風險,即我們看到資金成本不斷抬高,債券收益率不斷上升,銀行的負債成本上升導致銀行資產也需要同樣上升。可以說,去年流動性風險大部分已經暴露了。那么2014年會不會繼續擴大?我們也看到自去年6月份以來,央行也對短期市場進行了一些援助。所以我認為2014年總的來說會是一個緊平衡狀態,風險當然存在,但不會超出預期。

所以,信用風險才是今年的重頭戲。企業的融資杠桿難以持續,有可能會出現一些局部的信用風險,這些風險也會加大市場的信用利差。在這兩個風險完全暴露之后,在我們看來會是一個歷史性的債券牛市機會。

從美國的經驗來看,2006、2007年美國國債收益率情況和現在的中國非常相似,當時美聯儲已經連續5次提高聯邦基準利率,造成短端的資金成本很高,整個曲線非常的平,而長端中長期的美國國債,由于大家對美國經濟看好,所以基本保持一個不太平行的情況。2008年美國發生了次貸危機,導致美聯儲大幅降低聯邦基準利率。也就是說,在債券市場收益率很平的情況下,利率再持續下去,對整個經濟都是非常危險的。

中國也是一樣,會不會形成次貸危機,現在還不太好說。但如果收益率狀況再持續一到兩年,泡沫總會破滅,債券的黃金大牛市機會就會到來。

新浪財經:債券投資有何特點?

梁偉泓:我們都知道,債券有一個特點:價格跌得越多,收益率就越高,投資價值就越大。舉例來說,假如我們買了一年期的債券,預期收益率是6%,也就是說,只要中途不賣出,就可以獲得6%的收益。如果是兩年期的債券,年化收益率為6%,那么理論上,兩年的收益復利就是比12%多一點。如果第一年虧損了,雖然票面利率是6%,但價格跌了9%,實際上就是虧了3%。在這種情況下,我們繼續持有到兩年期,那么第二年獲得的就是一個確定的15%的收益率。所以,我們才說,時間是債券的朋友。當然,這并不意味著持有時間越長越好。短期來看,一到兩年的收益是我們看得到的。

債券就像是彈簧,壓得有多緊,反彈就有多高。分析歷史數據我們發現,2011年一級債基凈值增長率中位數為-1.25%,是一個歷史性的大熊市;到了2012年就進入了一個大牛市,一級債基凈值增長率中位數達到了7.73%。這也是債券市場的特點,所謂的牛熊更替,否極泰來。我們發現2008、2009年也是有同樣的情況。

如何判斷債市拐點?

新浪財經:如何判斷債市的拐點?您怎么看2014年的債券市場行情?

梁偉泓:2013年的債券市場可以說又是一個歷史性的大熊市,而當前的債券收益率正處于歷史高位,我們觀察了近五年來銀行間中短期票據收益率、銀行間固定利率國債收益率、銀行間固定利率政策性金融債收益率的變化曲線,發現這幾項利率均處在五年來的一個高點上,那么2014年我們會否看到一個歷史性的大牛市呢?

從華商雙債豐利的可選標的來看,我們通過比較各上市公司的信息,選取了三個主要投資標的,可以說,它們都是各個行業的龍頭企業,其債券年化收益率均在8.5%-10%之間,這已遠遠高于它們的貸款水平。通常國企和央企的一年期貸款利率在6%左右,而民營企業,即使貸款利率上浮20%-30%,也就在7.5%-8%之間。按照目前這個標的來建倉,預期收益率在8.5%-10%之間,理論上說,持倉債券的到期收益率至少能達到8%以上。如果把杠桿放大到150%,假設我們的融資成本是5%,在不考慮管理能力和超額收益的前提下,預期年化收益率也可以達到9%左右。

2014年比較確認債市底部

存在結構性投資機會

新浪財經:剛才您所說的收益率水平是建立在債市場不再繼續下跌的假設前提下的,為什么您認為現在市場是處于底部而不會繼續下跌呢?

梁偉泓:首先,我們當前的GDP增長正處于持續下滑的過程當中,CPI和債券市場實際上已經脫離了基本面,債券市場收益率在利率市場化過程中被不斷抬高,與基本面也沒有太大的關聯。

我們相信利率是有天花板的。以華商雙債豐利的可選標的為例,這些標的都是各個行業的龍頭企業,在未來2-4年間的收益率均在8.5%-10%之間,我們把這些AAA和AA級的債券與企業可以獲得的可比貸款做比較,我們知道AAA企業通常是央企和地方國企,這類企業的貸款利率通常可以下浮10%左右,下浮之后的貸款利率不到6%,而一年、三年、五年期債券的發債成本已遠遠高于同期貸款利率;以民營企業為代表的AA企業,其貸款利率通常要上浮20%左右,即便如此,其貸款利率也低于發行債券的融資成本。

實際上,高評級的AAA債、AA債,它們的利率已經觸及到天花板,這使得企業寧愿去貸款也不愿意發行債券。所以,我們看到2013年三、四季度,有很多企業推遲發行債券,就是因為成本實在太高。所以我們相信,利率是有天花板的,而現在這一天花板已經被觸及。

另外,我們研究了近兩年來的工業企業資本收益率,發現自2011年以來,金融機構人民幣貸款加權平均收益率已經高于全行業平均的資本收益率,這種狀況大概持續了近兩年的時間,如果這種趨勢繼續保持下去,企業的擴張是難以為繼的。倘若融資成本杠桿推高的只是以地產或融資平臺為代表的企業擴張的話,那么,這種增長模式是難以持續的。

所以我們說2014年是一個底部比較確認的市場,我們更多傾向于這是一個結構性的機會,就像2013年的股市一樣。只有選擇好合適的品種和久期,才能獲得確定的收益。總之,當前,債券絕對收益率高于可比貸款,相對收益率又處于歷史高位,債券收益率不低于非標,但發行人資質更好,而且是上市公司,我們可以看到它們的股票價格表現。

新浪財經:您能否為我們談下華商雙債豐利債基的特點?

梁偉泓:華商雙債豐利是一只二級債基,以信用債、轉債和股票三輪驅動,以絕對收益為目標,獲取穩定的收益。之前我所管理的債券型基金――華商收益增強在2012年取得了8.7%的收益率,2013年取得了6.9%的收益率,可以說,在牛熊兩市當中均取得了比較穩定的收益率。實際上,雖然整個市場債券型產品表現不佳,但華商旗下的固定收益產品依然表現出色,在海通證券2014年1月1日發布的數據中,華商基金在2013年固定收益類基金絕對收益排行榜在57家基金公司中排名第4。我的想法是不用追求太高的收益,在有把握的情況下給投資者提供每年7-8個點的回報。

新浪財經:從理財的角度來說,和別的方式相比,您認為投資債基的優勢是什么?

梁偉泓:我覺得從理財的角度來說,債基和同類產品比較,其優勢還是比較顯著的。從華商雙債豐利來看,有這么幾個特點:一是預期收益率可能會超過保險和理財的;二是可以隨時贖回,期限比較靈活;三是我們的資產是安全透明的;四是收益率滿足低風險客戶增值保值要求,同時可望享受三中全會體制改革給股市帶來的中長期紅利。

據我們判斷,當前,從絕對回報角度看,債券已是遍地黃金;從可比資產看,貨幣緊縮下債券是安全品種,優于股票、地產、信托;大眾認識滯后于市場表現,目前或許是最好的發行時機,這也是為什么我們看到部分機構,例如保險,已經開始行動。

基金經理簡介

梁偉泓

華商收益增強債券基金基金經理,美國紐約州立大學MBA,九年證券從業經歷。1998年7月至2001年7月,就職于中國工商銀行廣東省分行;2003年7月至2004年4月,就職于海科創業投資公司,任投資專員;2004年4月,就職于平安資產管理公司,任投資組合經理;2006年3月至2008年12月,就職于生命人壽保險公司,任固定收益部總經理;2008年12月至2010年6月,就職于工銀瑞信基金管理有限公司,任投資經理;2010年6月至2011年12月,就職于中國國際金融有限公司,任資管部副總經理;2011年12月加入華商基金管理有限公司。

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