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基金半年報換手率分析:市場風格分化劇烈,基金換手出現回升58891

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

市場風格分化劇烈,基金換手出現回升

2013上半年基金換手率出現回升。披露2013年半年報的534只主動股票混合型基金(統計樣本為2013年1月1日之前成立的基金,剔除偏債配置基金和已到期封基)的整體平均換手率為128.57%,與2012年同期相比有所抬升。

基金換手率提升的原因:首先,成長股賺錢效應凸顯,造成基金經理換手意愿提升。2013上半年創業板指上漲了41.72%,雖然大盤指數下跌,但主動股票開放型基金凈值整體上漲了5.66%,充分從成長股上漲行情中獲利。其次,創業板與主板市場的分化加劇,調結構造成基金資產由主板向創業板流動,增加換手率。歷史上看,創業板并不是公募基金的主要戰場;但創業板與主板市場的分化造成追求相對排名的公募基金的資產順勢而為,流向創業板。統計顯示,2012年底基金重倉股中3.18%市值的股票來自于創業板;而到2013年6月底,8.25%市值的重倉股來自于創業板市場。另外,從2013年初至2013年6月,市場風格出現了從價值到成長風格的轉變,造成基金的換手提升。公募基金在2012年4季度普遍增持金融、地產等大盤價值股。但很快的,在2013年2月市場風格出現了轉變。2013上半年,高成長的電子、傳媒等板塊成為基金競相增持的行業,而金融行業遭到普遍的減持。大風格的轉變也是順勢而為的基金換手的原因。

A股整體換手抬升,個人投資者換手低于機構。2013上半年A股整體換手率為112.98%,相對于2012年的1/2也有所提升,與公募基金的換手率變化同步。整體上看,全市場的整體換手率仍然低于主動股混基金的換手率。成長股的賺錢效應吸引投資者入市,而個人投資者整體的配置本身以成長股而非價值股為主,從價值股向成長股換手的機會相比于基金而言較少。

換手率與基金規模負相關,申贖造成迷你基金被動換手現象明顯。基金的換手率與基金規模存在較大的關聯,規模較大的基金受股票流動性的限制往往換手率較低,規模較小的基金則能夠充分享受“船小好調頭”的優勢,體現出靈活投資的特點。另一方面值得注意的是,規模較小的部分基金遭遇的份額申購贖回對其影響較大,在換手較高的基金中,我們能看到較多部分規模為數億甚至小于1億的基金。份額的贖回如果占到這些基金資產的一定比例,會迫使這些基金被動賣出股票,造成較高的換手率。

基金公司操作風格差異較大。2013上半年,各基金公司的換手率差異較大。與各個公司的規模有關系,也和各個公司的投資風格有關系。例如,換手較高的基金公司中,部分新成立的基金公司因為遭遇較大幅度凈贖回而被動換手較多,部分因為多數旗下股混基金的平均規模較小,能夠充分發揮靈活風格的優勢。

基金換手率反映的是基金經理的操作風格,它不是決定基金業績的因素。基金換手率和基金業績并無直接關系。管理人的投資管理能力及風格才是基金業績的主要決定因素。

基金的股票換手率通過計算基金在一段時間內累計買賣股票的市值占基金持股總市值的比例,來衡量基金投資組合變動的快慢和判斷基金的投資操作風格。換手率低,說明基金的投資組合變動較少,投資風格相對穩健,注重通過買入持有的策略給投資者帶來回報;換手率高,則說明基金的投資組合變動較快,投資風格更加靈活主動,注重通過波段操作來增加基金的收益。對于基金2013年上半年股票換手率的計算,我們采用下面的公式:

其中,報告期內基金持有股票的平均市值采用的是2013年上半年中包含首尾共3個季報時點披露的股票市值數據的簡單平均。由于指數型基金、債券型基金、保本型基金、貨幣型基金涉及的股票換手操作較少,下面我們主要根據主動股票和混合型基金2013年半年報的數據分析基金操作的整體特點和變化特征。

1、2013上半年基金換手率出現回升

2013上半年成長風格占優的結構性行情突出

2013年上半年A股市場結構性行情突出,成長相對價值的相對強弱指數今年以來一路上行,成長占優的結構分化不斷演繹。1月延續了去年底以來的價值領漲行情,金融地產漲幅居前,2月-6月份市場風格轉向成長,2-5月份成長風格領漲,6月份成長風格抗跌。指數方面,主要指數中除了創業板指一騎絕塵上漲41.72%外,中證500、滬深300、上證指數中證100等主要指數均下跌。行業方面結構性行情也非常突出,生物制品、傳媒、軟件和醫療器械板塊漲幅均超過30%,而傳統周期行業有色、煤炭跌幅超過30%。

基金換手率出現回升

在風格明顯輪動背景下,2013上半年主動股票混合型基金的換手率較往年出現回升。統計成立日期在2013年前,披露了2013年半年報的534只主動股票混合型基金(剔除已到期封基和偏債配置基金)的整體平均換手率為128.57%,高于2012年全年換手率的1/2。其中,封閉型基金的平均換手率為138.53%,開放式基金的平均換手率為128.19%,相比于2012年全年換手率的1/2均出現提升。

表1主動股票混合型基金換手率出現回升

年份換手率(%)滬深300漲跌幅(%)封閉型開放式股混全部股混2007214.21277.32268.39161.552008215.26180.43182.54-65.952009297.30295.34295.4496.712010207.80249.46247.47-12.512011183.76215.51214.04-25.012012184.05203.42202.597.552013上半年138.53128.19128.57-12.78

資料來源:海通證券研究所金融產品研究中心,wind

注:平均換手率為基金總交易金額/基金平均總持股市值/2得來

從上表中另外還可以看到,歷史上封閉型基金的換手率整體較低,2010~2012年持續低于開放式基金。這與其封閉運作,不用考慮短期申贖有關。2013年封閉式基金個數減少,個別封基的換手率提升對整體平均水平影響較大,造成了封基換手高于開放式基金。

換手降提升的原因

歷史上看,換手率基本上是和滬深300指數漲跌幅成正比的,2007、2009年都很高,08年最低,2010~2012年三年換手率也較低。2013上半年基金換手率提升的主要原因如下:

首先,成長股賺錢效應凸顯,造成基金經理換手意愿提升。2013上半年創業板指上漲了41.72%,雖然大盤指數下跌,但主動股票開放型基金凈值整體上漲了5.66%,充分從成長股上漲行情中獲利。成長股尤其是創業板個股的賺錢效應突出,造成基金經理的換手意愿提升。

其次,創業板與主板市場的分化加劇,調結構造成基金資產由主板向創業板流動。歷史上看,創業板并不是公募基金的主要戰場;但創業板與主板市場的分化造成追求相對排名的公募基金的資產順勢而為,流向創業板。統計顯示,2012年底基金重倉股中3.18%市值的股票來自于創業板;而到2013年6月底,8.25%市值的重倉股來自于創業板市場。

另外,從2013年初至2013年6月,市場風格出現了從價值到成長風格的轉變,造成基金的換手提升。公募基金在2012年4季度普遍增持金融、地產等大盤價值股。但很快的,在2013年2月市場風格出現了轉變。2013上半年,高成長的電子、傳媒等板塊成為基金競相增持的行業,而金融行業遭到普遍的減持。大風格的轉變也是順勢而為的基金換手的原因。

市場整體換手率抬升,低于基金換手率

統計歷史上每年滬深A股的成交額,將每月底的流通市值簡單平均計算出平均流通市值,再與成交額相除得到A股市場的整體平均換手率。可以看出,A股整體換手率相對于2012年的1/2也有所提升,與公募基金的換手率變化同步。整體上看,全市場的整體換手率仍然低于主動股混基金的換手率。成長股的賺錢效應吸引投資者入市,而個人投資者整體的配置本身以成長股而非價值股為主,從價值股向成長股換手的機會相比于基金而言較少。

表2A股整體換手率抬升,低于基金換手

年份成交額(萬億元)平均流通市值(萬億元)市場平均換手率(%)主動股混基金換手率(%)200745.415.87774.14268.39200826.546.41414.02182.54200953.199.15581.47295.44201054.2515.34353.56247.47201141.8819.04219.96214.04201231.3817.02184.37202.592013上半年20.8918.49112.98128.57

資料來源:海通證券研究所金融產品研究中心,wind

2、個基換手率差異較大

統計個基換手率的簡單平均值為218.25%。由于規模較大的基金換手率通常較小,因此用個體法計算出的平均換手率大于用上文用整體法計算出的平均換手率。從換手率分布情況來看,多數基金(371只,69%)2013年上半年的換手率在50%~250%之間。

相比于2012年,2013上半年的低換手率基金個數明顯減少。

圖年個基換手率分布圖上半年個基換手率分布

資料來源:海通證券研究所金融產品研究中心

3、換手率與規模負相關,與業績無直接關系

基金換手率與規模負相關,申贖造成的迷你基金被動換手現象明顯

基金的換手率與基金規模存在較大的關聯,規模較大的基金受股票流動性的限制往往換手率較低,規模較小的基金則能夠充分享受“船小好調頭”的優勢,體現出靈活投資的特點。另一方面值得注意的是,規模較小的部分基金遭遇的份額申購贖回對其影響較大,在換手較高的基金中,我們能看到較多部分規模為數億甚至小于1億的基金。份額的贖回如果占到這些基金資產的一定比例,會迫使這些基金被動賣出股票,造成較高的換手率。

基金換手率與業績無直接關系。

關于基金換手率與基金業績的關系,我們在《2011年基金年報分析:換手率連續三年下降2011年弱市中基金淡定操作》中已有所論及。基金換手率反映的是基金經理的操作風格,它不是決定基金業績的因素。歷史上雖然出現部分年份二者呈現相關關系,主要原因是換手率與基金規模負相關,基金規模能夠影響基金風格,而基金風格能夠影響基金業績。基金換手率和基金業績并無直接關系。管理人的投資管理能力及風格才是基金業績的主要決定因素。

4、基金公司操作風格存差異

2013上半年,各基金公司的換手率差異較大。與各個公司的規模有關系,也和各個公司的投資風格有關系。例如,換手較高的基金公司中,部分新成立的基金公司因為遭遇較大幅度凈贖回而被動換手較多,部分因為多數旗下股混基金的平均規模較小,能夠充分發揮靈活風格的優勢。

在換手較低的公司中,主要是采用買入――持有策略進行投資的基金公司,典型的如博時、長城、易方達、國海富蘭克林、東方、華商、華夏、南方、國泰、鵬華等。

信息披露

分析師聲明

伍彥妮:金融產品研究

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金融產品研究中心聲明

海通證券金融產品研究中心(以下簡稱本中心)具有證監會和證券業協會授予的基金評價業務資格,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。本報告所有信息均來源于公開資料,本中心力求準確可靠,但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證。評價結果不受任何第三方的授意或影響。基金評價結果不是對基金未來表現的預測,也不應視作投資基金的建議。本報告不構成個人投資建議,也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本中心所屬的海通證券股份有限公司控股海富通基金管理公司,參股富國基金管理公司,本中心秉承客觀、公正的原則對待所有被評價對象,并對可能存在的利益沖突制定了相關的措施。本聲明及其他未盡事宜的詳細解釋,敬請瀏覽海通證券股份有限公司網站(),特此聲明。

法律聲明

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