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16年歷史大底與換手率之間的奧秘

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

近期滬深兩市大盤走勢令人無所適從,一會出現陽線,看似行情已啟動,導致投資者熱血沸騰,爾后卻反復陰跌,讓人備感困惑,盤中經常演繹先漲后跌的“早出晚歸”的一幕。目前上證指數距前期低點2284點僅一步之遙,估值水平也是一再下降,昨天上證指數市盈率已跌到18倍左右,不少股票的市盈率已經跌到8倍以下,一批股票的價格跌破凈資產,似乎價值投資已敵不過趨勢投資。

目前的點位是否已經可以算底部了嗎?大盤會否再次破位下跌?結合滬深股市歷史上的底部數據和換手率之間的相互對比分析,不難看出,無論從市場狀況還是從換手率的水平看,目前市場無疑已處于底部區域,即使短期內再次下跌,恐怕也只是誘空行情,投資者一定要理性地對待,不要因盲目恐慌亂了自己的陣腳。

一般說來,在市場運行中,判斷長周期應以年線作為主要基準,在年線上方運行被認為是牛市,在年線下方運行則被認為是熊市。在關鍵的歷史底部,換手率的情況是不一樣的,筆者以此為依據比較了1993年以來a股市場歷史上的幾次相對低點時市場換手率的狀況,歷史底部和換手率之間的關系可以得出某種規律,看看目前的換手和底部是否符合歷史大底的條件?

自2008年8月1日以來,滬深兩市成交量極為低迷,單日成交金額徘徊在500億上下,周換手率跌破1%,不及2007年峰值時的六分之一。不少評論根據“地量見低價”的經驗認為市場底部已近在眼前,但也有一些經典的投資理論認為市場底部的出現必定伴隨著大量的換手,如投資大師科斯托拉尼就說過:“當交易量在不斷增加而價格卻在下跌時,這時就意味著人們即將看到下一次反彈開始”。在中國a股市場上,到底那種說法更為準確?當前的低換手率是否意味著市場已經見底?現實是歷史的不斷重演,我們從歷史數據出發,嘗試尋找這些問題的答案。

國元證券研究中心統計了從1993年1月8日至2008年8月13日上證指數的周換手率和當時指數的對比和數字,可以看到,市場見底前會有一個換手率逐步走低的階段,在換手率的放大中,市場到達且走出底部。例如,在1994年7月的市場底部前,換手率迅速萎縮,然后在換手率的爆發中走出底部;在2005年6月的歷史性大底前,換手率非常低迷,然后在換手率的溫和放大中市場展開波瀾壯闊的牛市行情。

除了這些歷史底部之外,在一些階段性底部或者說階段性上漲行情的前夕,換手率先抑后揚的特征也非常明顯。例如在1996年1月、1999年5月、1999年12月、2003年5月,指數上漲之前,換手率都出現了v字形走勢。根據這些歷史經驗,觀察當前的換手率曲線,可以發現換手率仍然處于下跌的過程中,沒有任何放大的跡象,因此,要確定市場底部恐怕為時過早。

既然歷史告訴我們在一波上漲行情的初始階段基本上都會出現換手率放大的跡象,現在就不妨耐心等待換手率放大的那一刻。換手率放大后再入市有可能會損失反彈初期的一些漲幅,但能抓住一波上漲行情的絕大部分,如果在換手率持續低迷階段貿然入市,雖然可能有一定的成功概率,但風險很大,因為我們并不知道低迷的換手率和市場的下跌究竟會持續多久。

至于具體應在換手率為多少時入市,我們不妨回顧一下2005年的底部。在2005年5月-6月,周平均換手率低至0.75%,在6月第一周換手率突然爆發,達到2%,正是在這一周,股指到達最低的998點。2005年下半年,雖然也有若干周的換手率低于1%,但大體上穩定在1%以上,平均換手率為1.33%。反觀當前市場,2008年8月13日這一周的換手率為0.96%,這是本輪牛市以來換手率第二次低于1%(第一次為2008年6月6日這一周),從2005年的歷史經驗看,市場應該還會在較低的換手率上徘徊一段時間,這段時間內指數不會出現反彈,待換手率突破2%時,才能確立反彈的趨勢,那時進場比較穩妥。所以,目前期待市場出現大幅反彈從歷史規律來講是不太可能的。

與“地量見低價”相對應,“天量見天價”也是一種普遍流行的觀點,它的意思是說換手率奇高的位置往往是行情的階段性頂部。這種說法對于個股來說或許是對的,但對于大盤來說情況并非如此。無論是在2007年7月至2008年1月的本輪牛市頂部,還是上一輪牛市的頂點附近,換手率都呈現逐步萎縮的情況。大盤在向頂部上漲的過程中,換手率的確會出現天量,但在攀升至頂部的最后一段,換手率是快速下降的,“天價”實際上對應的是“縮量”。故而,日后反彈真正來臨之時,我們一定要認真分析,在大盤上漲的過程中如果出現換手率高企后又快速下降、指數持續攀高的情形,投資者要提高警惕,這也許不是真正的歷史大底,僅是超跌反彈而已。

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