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小市值股票風險不小

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

左右皆不是,支持市場信心的數據空間愈加狹窄:上周四公布的經濟數據顯示09年4季度中國經濟增長同比增速為10.7%,年化環比亦達10%,經濟重新步入雙位數增長。在一個本是值得慶祝的時刻,A股投資者卻憂心忡忡。除了市場普遍對4季度強勁增長已有預期之外,在這個政策調整的當口,更多人力求在數據的字里行間中找未來政策的蹤影。遺憾的是,支持市場信心的答案似乎找不到。過強的經濟表現(10.7%的GDP超出市場預期,季調之后12月CPI環比折年率達8.4%)強化了市場對未來政策緊縮的預期,而任何一點放緩的痕跡(投資數據,尤其是房地產投資,有走弱跡象)又帶來未來政策調控過度的擔憂,能夠平衡市場心態的數據空間實在難尋。本質上,看數據不再是為數據,這個困境反映的是政策不確定性已經為市場情緒籠罩上厚厚的陰云。

今非昔比,股市對政策的敏感度高:盡管政策緊縮(貨幣、信貸、房地產等)動作頻繁,A股市場在2007年仍然大幅上揚。因此,有些投資者得出“在緊縮初期貨幣政策的調整對股市影響有限”的結論。我們認為目前中國的經濟復蘇與05-07年經濟擴張有本質的區別。05-07年全球經濟從高增長進入泡沫化,雖然有越來越嚴厲的宏觀調控,中國經濟在出口和投資的拉動下勢頭不減,錄得了超過13%的經濟增長。而09年中國和國際經濟復蘇幾乎完全是政策刺激起來的。既然“政策刺激”是這一輪經濟復蘇的主要推動力,市場有很多的理由擔心“政策退出”對經濟和企業業績的反向效果。

政策調整預期處在強化階段,市場難以向上突破:未來一段時間政策調整預期將繼續強化,抑制股市表現。去年底,市場表現出來的高度樂觀情緒和政府已經開始推進的政策調整形成鮮明的反差,使我們對10年1季度的大盤走勢轉向謹慎。我們認為許多投資者在經濟政策拐點已經來臨之下沒有充分的心理準備,這可能在一定程度上受到市場前期流行的“中國政策退出將晚于美國”觀點的影響。我們認為,任何一次系統性的宏觀政策轉向都會加大帶來未來經濟走勢的不確定性。即使以前市場普遍相信的政策調整時間點(中國政策緊縮在年中才將展開)是正確的,投資者預期的產生和強化將遠遠走在政策實施之前,其對市場的影響也將更早地顯現出來。從目前市場反應來看,越來越多的投資者認為加息等貨幣政策調整將來得更早,這正是市場對“政策退出”預期強化的表現,股市在這樣的條件之下難以突破向上。

業績增長的信心或將被撼動:我們認為對未來盈利增長的確定性產生動搖是A股下行的另一個潛在(并且是概率不小)的風險。房地產政策調整、信貸發控制、法定準備金率上調,在最近幾周A股似乎經歷了無數次的沖擊,但中金A股指數年初至今小幅下跌3.3%,即使是從中央經濟工作會議結束到現在,股指下跌的幅度為5.6%,顯現出很強的抗跌性。毫無疑問,市場的支撐來自普遍樂觀的2010年盈利增長預期(25-30%),中金自下而上的匯總顯示2010年業績上升30%。然而,預測只能(也僅僅)是預測,永遠有被修正的可能。即使宏觀政策的調整不改盈利增長的期望值,也會加大預測的誤差范圍。況且,宏觀政策可以改變短期的經濟和業績走勢,任何人對此有懷疑只需回顧一下剛剛過去的09年。鑒于市場對房地產投資持續性的懷疑不斷增加,相關板塊的盈利預測受到挑戰可能只是個時間的問題。

小市值股票相對風險加大:在近期的市場震蕩調整當中,金融、地產、煤炭、鋼鐵等板塊下跌幅度居前,而圍繞區域和行業政策(如海南、上海世博會、三網融合等)題材的小股票卻表現不俗,大小盤表現的反差越來越大。小盤股相對估值的高企遠遠超出了07年5.30時的情況,一旦市場再度出現顯著調整,估值差異的修正可能帶來小盤股更大幅度的下跌風險。

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