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債券不能沿襲股票投資思維__www.dh36.com

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

古平

老一輩基金經理在債券投資時會有一種慣性思維,那就是花費很大精力去尋找所謂買點與賣點。債基投資必須改變沿襲過去傳統思維的這種方式。

證券時報記者程俊琳

面對越來越多的投資品種,會事先做好每一類產品分析,決定投資布局,這種邏輯是申萬菱信定期開放()式債基擬任基金經理古平投資決斷之前的梳理。

深耕債券市場十年,申萬菱信定期開放式債券基金擬任基金經理古平對債券基金的投資不僅有“術”的把握,更有“道”的見解。在他看來,債券投資最忌諱以股票投資的邏輯來進行,基金經理耗費巨大精力進行標的物擇時判斷,以至偏離債券投資的根本。

投資標的豐富

控制風險先行

中國債券市場在經歷早期單一品種后,正逐漸迎來多元化階段,對于多年在狹小的空間內做投資的債券基金經理而言,則多了更多可以發揮的空間。

古平剛入行時,可投資標的只有央票、國債,沒有短期融資券。現在他可以選擇短期融資券、中期票據等,投資工具愈發豐富,投資趨勢從國有信用延伸到企業信用、實體信用,包括市政債券等。

標的完善給基金經理帶來更多機會的同時,如何把握自己所不熟悉領域的風險,規避可能存在的投資陷阱則成為債券投資最大的挑戰。

在他看來,首先是投資人和基金經理需要對債券基金有合理預期,即投資人投資債券基金要獲取長期穩定的可持續回報,基金經理一樣如此。基金經理心態正確,在債券投資上會用相對較長時間投資周期去布局,冒險的機會大大下降。

隨著標的物擴容,基金經理是否有足夠的時間和精力去研究自己要投資的品種,成為基金經理面臨的主要挑戰。以目前探討最多的私募債和中期票據而言,關于如何控制信用風險如何甄別產品,他認為首先要從宏觀角度查看整體行業情況;二是觀察融資能力。要學會觀察其行業整體情況,如果企業經營不樂觀,融資渠道受阻,就必須考慮其付出的債券票息和面臨的信用風險是否合算。“現在公募基金受到監管,報表業務信息透明度高,投資債券的謹慎程度已屬于中偏上水平。因此,基金公司研究員需要做很多調研工作。”

債券不能沿襲

股票投資思維

“老一輩基金經理在債券投資時會有一種慣性思維,那就是花費很大精力去尋找所謂買點與賣點。”古平認為,這是過去投資人延續下來的固定方法論,這種現象幾乎在所有基金經理身上都存在。

古平認為,債基投資必須改變沿襲過去傳統思維的這種方式。在一個大周期中,經濟環境對公司相關變化很大。比如,盈利預測的變化,行業景氣度等指標在整個周期內行業的波動非常明顯。

問題在于,債券市場并不完全如此。在古平看來,無論在債市牛熊中,債券基金經理都不該有與股票市場類似的操作。基金公司或投資者真正期待的是,基金經理的行業排名以及過往平均年收益率,或是與定期存款和通脹率比較,證明債券投資能夠使投資者取得比存款更高收益。無論是市場還是投資人在投資債券基金時,對基金的考核應該是行業認可的平均及格線,這才是穩健性投資債券基金應持有的心態。

利率快速上升以及出現信用債事件,導致債券市場大幅波動,孕育非常大的投資機會,這就是債券與股票投資不同的地方。”古平認為,債券票息具有保底功能,會隨著時點移動而向上變動。假設債券不出現信用事件,例如去年上半年,一些AAA級短期融資券一年收益率達到6%以上,在考慮利率風險的情況下,提供如此高的回報,這些標的就如同理財產品一樣持有一年按期兌付,非常值得投資。

另外,債券基金的下跌幅度有底限。股票出現估值較低,例如跌到三五倍市盈率時,其未來盈利預測可變,所以未來價值具有不確定性,當前估值并非完全評判標準。但債券的不同是,其票息確定,債券下跌就存在切實“底”的概念。基于此,古平認為,用擇時擇點這種選股票的思維來選擇債券基金也不正確。

古平表示,現在債券基金投資者多,投資能力強,同時投資工具也豐富。投資者對債券基金的要求主要包括:具有正收益、戰勝通脹以及收益率越高越好。歷史數據證明,債券基金持有時間越長,其收益越可觀。因此,債券投資本身不存在完全擇時的投資方式。

做好債券投資

中長期配置

對一個不主張做擇時的基金經理而言,中長期的配置顯得至關重要。古平認為,首先要從經濟形勢上對全年有個總體判斷。在他看來,2013年經濟復蘇跡象比較明顯,因此信用事件發生概率會比去年小。

他認為出現單邊大幅寬松政策可能性不大。“可以看到,自去年央行重啟回購以來,調控體現出藝術性和靈活性。”未來如果不出現惡性、超預期通脹,貨幣政策的靈活性是以往不可比擬的。

因此,古平對全年貨幣政策的判斷是,央行純粹利用利率化工具和數量工具的可能性較小,更多是在公開市場操作中通過收放操作平衡資金面。他認為,央行現在所采取的靈活性政策,控制程度有松有緊,不會向市場透露明顯傾向。如果全年通脹預期在3%左右,貨幣政策出現單邊性變動的可能性和力度不會很大,債券收益不會出現如2008年和2011年大幅上升的情況。

從投資角度來看,基于財政和貨幣政策不會單邊化運用,并要保持經濟總體平穩增速的預判。古平認為,經濟增長與通脹走出底部對中長期利率產品將構成一定壓力,但“弱增長、溫和通脹”的基本面組合限制了收益率向上突破的空間,預計2013年中長期利率產品走勢仍以區間震蕩為主,但波動中樞將有所抬升。

中長期來看,在對票息達到預期目標之后,會逐漸增加常規投資配置。由于經濟穩定復蘇,可轉債也會有一定機會。今年可轉債也會出現新的品種,更加豐富投資手段,基金經理需要新的品種來豐富可轉債的投資機會。

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