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下行空間有限看好大消費和中小市值股票

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

在看待市場的問題上,我們堅持認為:政策預期是第一要素,經濟預期是第二要素。我們曾明確提出“2季度應先規避經濟增速下滑風險對股市的沖擊”,這個觀點已經逐步得到市場的驗證。同時,我們還提出,二季度市場向下運行極限點位是上證綜指2750點,其估值對應2010年最低點2319點的估值16.5倍TTM-PE,兩者均反應“政策緊縮+經濟增速擔憂”的風險。目前指數接近底部區域,雖然存在挑戰極限點位的可能性,但從投資操作看,繼續系統做空的意義不大。

接下來的問題是:市場何時出現向上拐點?根據我們年度和二季度策略周報的邏輯框架,拐點將由“政策預期變化”打造出來。而政策預期變化取決于決策層對“通脹”和“增長”目標的權衡。我們曾指出,2季度市場將出現“向穩增長適度傾斜”的政策放松預期。但目前看,這個判斷需要推后。

盡管我們認為“通脹壓力趨緩,經濟增速下滑風險開始顯現,從而政策可能從抗通脹的緊縮適度穩增長適度放松傾斜”,但邏輯推理不能替代政策本身。決策層仍將通脹作為當前首要宏觀目標,央行1季度貨幣政策執行報告中關于下一步思路提到:“當前增長速度和就業都處在合理水平,穩定物價和管好通脹預期是關鍵,也是宏觀調控的首要任務。”在此政策思路下,我們認為出現政策拐點的時機尚不成熟,從而出現市場拐點的條件還不成熟。

在下跌空間有限、政策拐點未明之時,市場趨勢性機會不大,投資差異關鍵在于行業選擇。在周期類、大消費類、金融地產類、中小市值股票類4大分類中,我們認為機會在于大消費和中小市值股票。

一、周期類,去年至今周期類的兩次上漲一次是2010年10月受國際大宗商品價格上漲推動,另一次是2011年春節后緊縮政策對市場沖擊力弱化后的反彈,兩次都是反彈式行情而非趨勢性機會。我們繼續認為,除非經濟環比加速增長、或者政策放松,否則周期類難有趨勢性上漲機會。短觀基本面看,2季度,中國經濟將經歷“去庫存”小周期,對周期類(指上游資源品和中游制造業)構成業績壓力。因此我們建議在去庫存進程中,在2季報業績壓力釋放之前,總體建議低配周期類(上游資源品和中游制造業)板塊。

從剛剛公布的上市公司1季度財務報告也可以看到,目前許多行業都呈現終端需求不旺,庫存累積的情況。煤炭、有色金屬等上游行業上市公司的庫存都從高位回落,呈現去庫存的跡象。石化行業庫存情況較為樂觀,同比增長處于相對低位。化工行業、通用設備等中游行業庫存也呈現回落態勢。由房地產需求引導的工程機械、玻璃行業庫存一季度已經從高位開始回落,二季度這一去化過程預計將延續。乘用車行業需求低迷,上游的輪胎上市公司庫存再度累計,重要的原材料冷軋薄板的庫存也在高位,二季度都有去化要求。

二、大消費類,決定其投資價值的最大因素是估值。目前零售11年動態PE處于歷史17.39%的低位水平、醫藥處于35.5%水平、食品飲料處于21.73%水平,具備絕對收益價值。從短觀投資節奏看,大消費在經歷前2個季度的調整之后,在周期類板塊反彈行情暫停之時,其相對投資價值凸顯,給予超配建議。

三、銀行地產類,決定其投資價值的最大因素是政策。在政策拐點未明朗之前,不具備趨勢性機會。但其估值比資源品和制造業更具優勢,且業績壓力小于他們,給予接近標配的建議。

四、中小市值股票,市場趨勢性機會不大時,中小市值股票和主題板塊往往成為投資關注點。在經歷近半年調整后,中小市值股票釋放了高估值風險,后期可望獲得超額收益。

個股推薦組合。零售:重慶百貨()、歐亞集團();白酒:五糧液()、瀘州老窖();小市值股票:英威騰()、榮信股份()、海蘭信()、立思辰()、江海股份()、長盈精密().

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