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國泰基金:新股發行制度仍有改進空間

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

近期,關于新股發行制度改革的新政不斷。其中,網下配售比例最高可達50%以及取消3個月鎖定期的規定,被認為將極大地刺激機構參與積極性。那么,作為機構代表力量的基金是如何看待此番IPO新政?記者就此對國泰基金投資總監張瑋進行了專訪

《上海金融報》:近期逐步落實的IPO新政,其中多項規定被認為將極大地刺激機構參與積極性,曾一度“退出”一級市場的華寶興業基金也宣布,恢復接待路演、參與詢價。對此您如何看待?國泰基金是否會更為積極地參與新股申購?

張瑋:的確,控制發行市盈率、增加網下配售比例等一系列規定,無疑都為機構在一、二級市場之間取得更大的差價創造了條件。更重要的是,取消機構鎖定期,新股申購資金將能夠更快地周轉起來,按照以往經驗,有望增厚機構申購新股的收益率。

不過,對國泰基金而言,并不會因為IPO新政的施行而盲目打新。因為即使施行IPO新規,也不可能完全杜絕新股破發的現象,相反新股上市后的分化走勢甚至有可能加劇,一切最終還是要回歸公司的基本面以及新股的定價上。

《上海金融報》:去年,證監會就擬要求公司在招股說明書中細化回報規劃、分紅政策和分紅計劃,并作為重大事項加以提示,提升分紅事項的透明度。而在此次

IPO新政后預披露的江西世龍實業、廣東凌豐集團和會稽山紹興酒三家公司IPO招股書申報稿,都對“發行后的股利分配政策”進行了重點說明。作為價值投資者,您對這一現象如何看待?

張瑋:我認為這個政策還需辯證看待。毫無疑問強制分紅對資本市場整體肯定是有益的,但對高成長公司的長遠發展卻難免有所制約。不過我們也看到,監管層也考慮到這方面情況,在設定制度時并沒有一刀切,給了不同公司解釋的余地。

《上海金融報》:本周,證監會又修改了《證券發行與承銷管理辦法》,規定除可以詢價方式定價外,也可以通過發行人與主承銷商自主協商直接定價等其他合法可行的方式確定發行價格。這是否標志著詢價制度的終結?您認為相較而言有什么其他合理可行的定價方式?

張瑋:我認為這并不意味著詢價制度終結,而是給發行人提供了公開詢價之外可以選擇的靈活定價機制。

其實這種方式已經比較接近海外成熟市場常見的簿記制(Book_building),將定價權更多給予機構。雖然簿記制存在透明度較低的問題,但卻可以改變目前中介機構完全站在發行人立場的局面,使其能夠在發行人和配售機構之間起到更好的平衡作用。不過這還要先從機制上改變投行從超募資金提成的盈利模式。

《上海金融報》:經過短短幾個月密集發布的IPO新政后,您對目前的新股發行制度還有什么意見和建議?

張瑋:總體而言,新股發行制度在向市場化的方向良性發展,但未來仍有改進的空間:一方面,可以逐漸從目前的審核制向備案制過渡。備案制是許多成熟市場采用的新股發行制度,以市場為主導,由投資者判斷新股能否上市,而監管機構僅負責對企業申報文件的全面性、真實性、準確性和及時性作出審查。隨著審批制逐步向備案制過渡,未來將有更多的企業上市,供給增加下新股市盈率也有望真正回歸理性;另一方面,機構發行比例可以進一步提升。雖然IPO新政已經把新股網上配售比例從20%提升至50%,但同時又規定,“網下中簽率高于網上中簽率的2至4倍時,發行人和承銷商應將本次發售股份中的10%從網下向網上回撥;超過4倍時應將本次發售股份中的20%從網下向網上回撥。”而在目前的市場背景下,網下配售比例高于網上2倍以上的幾率很大。

事實上,自IPO新政實施以來發行的浙江美大()、東誠生化()、順威股份()3只新股,無一例外都開啟了回撥機制,將新股份額由網下向網上回撥,使網上網下發行份額由初始的50%對50%,最終都定格成70%對30%。而在海外成熟市場,新股主要面向機構發行。

《上海金融報》:剛剛披露的2011年年報和2012年一季報中,不少次新股出現業績變臉,您對這種現象如何看待?

張瑋:從表面上來看,過度的財務包裝是導致出現這種情況的重要原因之一;而從根源上來看,則主要還在于現有政策對發行人和中介機構懲戒不夠。根據《證券發行上市保薦業務管理辦法》規定,在持續督導期間,發行人公開發行證券并在主板上市當年營業利潤比上年下滑50%以上的,證監會將對保代采取3到12個月內不受理保薦材料或撤銷保代資格的懲罰措施。

《上海金融報》:今年以來,新股發行保持較高頻率,對新股發行節奏過快拖累市場表現的言論再起,對此,監管層表示,新股發行節奏與市場的漲跌無必然聯系,您是否認同這一觀點呢?

張瑋:我認為這個問題要從兩方面來看,一方面,目前經濟增長低迷,股市基本面承壓,新股發行和再融資適當放緩,減慢股市供給增長,確實有利于市場休生養息、恢復人氣;另一方面,在新股發行市場化改革的大背景下,監管部門逐步取消了對新股發行節奏的人為控制,新股發行規模、節奏往往呈現出隨行就市的特點,主要依靠市場供求機制自我調節。不過,雖然目前規定發行人可在核準批文6個月有效期內自主選擇發行時機,但實際操作上發行人選擇時間窗口的余地并不大。如果這一時間窗口進一步擴大,或許能更好地發揮市場供求機制,自我調節新股發行節奏。

此外,目前IPO的公司以中小市值公司為主,在IPO新政下新股發行價普遍較低,對二級市場上中小盤股的估值或有一定下拉影響。不過,由于中國經濟主線仍是成長,我認為中小盤股中仍存在個股淘金的機會,但在投資過程中,我們還是會嚴格把握中小盤股的安全邊際。

《上海金融報》:在IPO新政接連出臺的同時,創業板以及主板、中小板退市制度也正在陸續推出,這將對資本市場產生怎樣的影響?

張瑋:如果把資本市場比作一個河流,那么IPO是引流,退市則是去流,只有一邊引流一邊去流,才能保持河流的清潔、健康。退市制度的形同虛設是導致內幕交易毒瘤一直無法去除的重要根源之一;新的退市制度推出后,還得看政策執行力度,不過從大趨勢來看,ST股票炒作或將受到遏制,系統性盈利機會將逐步消失。

不過,我認為上市公司中收購兼并的機會卻是增加的。這是因為隨著退市制度的執行,借殼上市的困難越來越大,但會有越來越多的公司通過不以借殼為目的的收購、兼并,從而進行產業整合、提高產業集中度,資本市場有望從目前較為單一的融資功能向融資、并購等多功能演進。未來我們會更加關注這方面的投資機會。

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深交所細化新股上市初期異常交易認定標準

深交所抑制新股炒作再出重拳。日前,深交所發布《新股上市初期異常交易行為監控指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》),對新股上市初期異常交易行為實施重點監控的相關辦法公開征求意見。

根據《指引》,新股上市初期,是指新股上市之日起10個交易日。

《指引》明確,新股上市首日出現下列情形之一、可能影響新股交易價格的,屬于新股異常交易行為:(一)開盤集合競價允許撤銷申報期間,以顯著高于新股發行價的價格或以高于證券行情揭示的虛擬最新成交價5%的價格申報買入,且累計申報數量在新股實際上市流通量的0.2%以上或累計申報數量在5萬股以上,隨后撤銷申報的。

(二)開盤集合競價不可撤銷申報期間,以高于證券行情揭示的虛擬最新成交價5%的價格申報買入,且累計申報數量在新股實際上市流通量的0.2%以上或累計申報數量在5萬股以上;或申報買入價格高于證券行情揭示的虛擬最新成交價,且累計申報數量在新股實際上市流通量的0.5%以上或累計申報數量在10萬股以上的。

(三)連續競價期間,買入申報價格高于證券行情揭示的最新成交價2%,且單筆申報數量在新股實際上市流通量的0.2%以上或5萬股以上的。

(四)連續競價期間,以證券行情揭示的五檔買入價格中的最低買入價格以上價格申報買入,單筆申報買入數量在新股實際上市流通量的0.5%以上或在10萬股以上的。

(五)連續競價期間,以證券行情揭示的五檔買入價格中的最低買入價格以上價格,在同一價位或不同價位連續申報買入,累計申報買入數量在新股實際上市流通量的1%以上或累計申報數量在20萬股以上的。

(六)同一證券賬戶或同一控制人控制的多個證券賬戶或涉嫌關聯的證券賬戶同時或在相近時間集中申報買入,累計申報買入數量在新股實際上市流通量的0.5%以上或累計申報數量在10萬股以上的。

《指引》還明確了新股后續交易期間(新股上市次交易日起)異常交易行為的認定標準。其中就包括,同一證券賬戶或同一控制人控制的多個證券賬戶或涉嫌關聯的證券賬戶,進行日內反向交易次數在3次以上或日內反向交易數量達到當日新股成交量5%。

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