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國泰基金:國債ETF打通銀行間和交易所債券市場

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

第一只創新ETF的誕生似乎總能聚焦投資者的視線,2012年是滬深300ETF,2013年則是國泰國債ETF()。日前,《投資有道》就國泰國債ETF的產品優勢和特點等投資者關心的問題,采訪了國泰基金固定收益部總監裴曉輝。

《投資有道》:與普通債券基金相比,國泰國債ETF有哪些不同?

裴曉輝:國泰國債ETF最大的創新點就是它瞄準了跨市場標的。當時在我們設計國債ETF的過程中,主要考慮的就是將國債期貨的當期可交割券作為標的,因此現在我們可以看到,國泰國債ETF所跟蹤的上證5年期國債指數的成分券,基本上都是跨銀行間和交易所這兩大債券市場的國債期貨的可交割券。由此,國泰國債ETF也就具備了連通現貨市場和期貨市場、銀行間債市和交易所債市的跨市場功能。

《投資有道》:國泰國債ETF具有哪些優勢?

裴曉輝:國泰國債ETF所跟蹤的5年期國債信用等級高、風險低、收益穩,而且在銀行間和交易所這兩大債市間具有較高的流動性,因此它的優勢之一,就是它是一只真正意義上的國債ETF。

此外,由于國泰國債ETF是一只主要瞄準期貨市場的工具化產品,因此未來一旦期貨市場發展起來,國債ETF市場,尤其是五年期國債ETF市場也將迅速發展壯大。

《投資有道》:能否給我們簡單介紹一下中國債券市場目前的格局和現狀?

裴曉輝:中國債券市場這幾年迅速壯大,但是它存在一個問題,這個問題也是我們監管層這些年一直想要解決的問題,就是銀行間債券市場和交易所債券市場發展的不平衡。目前銀行間債市的主要參與者是銀行、保險以及其他機構。如果以五年期國債為標的,那么我們可以發現四到七年期這種交割標的券中,有80%~90%都是被商業銀行持有,實際上只有10%是由保險、券商、基金所持有的,因此僅從銀行間債市的發展來看就是極度不平衡的。

所以,在這種情況下,中國債券市場未來要實現大發展的話必須逐步將交易所市場發展成為另外一個主力債券交易市場,否則我們將看到這樣一種情況,就是銀行間交易市場就像一只比較粗長的大象腿,但交易所市場就像一條螞蟻的,發展極度不均衡。未來中國債券市場如果想茁壯發展,必須兩條腿都要平衡,否則就像一個瘸子,永遠發展不了。

《投資有道》:之前市場上一直都說國泰國債ETF能夠打通交易所債券市場和銀行間債券市場,那么它究竟是如何進行這種打通的呢?

裴曉輝:這還是要從國債期貨交割的定義來講,國債期貨的可交割券為剩余期限4-7年且久期在五年期左右的跨市場交易品種。在期貨市場有三種機構參與者進入,一個是套保交易者,套保通常都是機構,像銀行和保險,他們為了防止國債利率波動進入市場套保;二是基差套利者,基差套利者不可能是大機構而通常只是一些中小機構,他們看到國債和期貨出現一些不平穩,或者偏離過大的時候,就會進入市場持有國債期貨空頭或多頭,再在反向現貨ETF中做空或者做反向交易,獲得穩定的套利機會;三是投機者,投機者在期貨交易市場中是不可或缺的部分,如果沒有投機者,期貨交易市場就會逐步面臨死亡,因為它都是穩定的套利者。

前一種做套保的大機構可以在銀行間拿到國債即它所需要的標的,但反觀后兩者,他們一般都是中小機構,它們最害怕的就是在銀行間沒有話語權,沒有資格去拿這些國債,只能到交易所去拿國債。但我們又看到交易所沒有成交量,沒有任何一種工具能幫助這些渴望獲得交割標的物的中小機構拿到標的物,而國泰國債ETF卻正是這樣一種工具。具體而言,當國泰國債ETF遭遇申購時,我們就會到銀行間利用我們自己的能力去拿到這些交割標的券,同時再通過跨市場轉托管系統,把這些交割標的券再拿到交易所,供這些交易人員去拿到這些標的券。所以,它就像一根管子一樣不斷地從銀行間交易市場把國債輸送到交易所,供投機人員和套保人員做交易,這就極大地活躍了銀行間和交易所市場國債的交易。

《投資有道》:作為一種創新投資工具,國泰國債ETF如何滿足機構投資者和個人投資者的一些投資需求呢?簡單來說,就是國泰國債ETF如何操作?

裴曉輝:我覺得國泰國債ETF有點像iPhone手機。iPhone出來以后我們發現它是一個平臺,它可以有很多種玩法。

我覺得國債ETF的玩法有這么幾種。首先它是高流動性的,能夠及時套利的債券化投資工具。這怎么講呢?我們可以從國債ETF的設計來看,實際上它是在上交所上市,完全是T+0的交易,除了銀行間到交易所轉托管是T+1,剩下幾乎都是T+0的交易,基本上是場內回轉。這樣,在股市調整時,投資者證券保證金賬戶內的資金就可以靈活地在股票和國債ETF之間進行切換,坐享收益。

而未來一旦國債期貨推出,就會有更多玩法等待投資者去挖掘。比如在當年的3.27國債事件中,3.27這個品種在期貨市場是146元,但在現貨市場只值130元,如果當時有國債ETF,那么我們就可以賣空146元的國債ETF,同時在現貨市場買130元錢的國債ETF。到期后,我們把ETF拿到上交所交割,用146元賣出,中間賺16元,這就又是一種玩法。

還有一種玩法則是短期高頻交易。雖然對高頻交易大家都有點恐懼,但是我要告訴大家的是所有的期貨最終都要回歸到現貨方面,所以只要看到現貨與期貨中間出現偏離的時候,投資者就能進入到現貨和期貨市場進行套利。基本上每天我們觀察到的國債期貨模擬盤和國債ETF模擬盤都會發生這種情況,每天你賺的錢可能很少,但累計起來卻也是一筆可觀的收益。

《投資有道》:剛才您談到了國泰國債ETF有T+0的機制,它能否真正實現T+0呢?如果它實現了T+0交易機制的話,國泰基金在風控方面又怎么去進行把控呢?

裴曉輝:因為國債ETF只是在場內交易時進行T+0,所以,它類似于一個基金產品,不涉及到申購贖回,不會增加基金本身的風險,所以T+0本身對基金來說沒有損失。而對于個人來講,國債本身就是一個高等級的金邊債券,不像去年我們看到的某些債基,尤其2011年跌幅達到百分之十幾的債基,投資者可能會對這類債基的信用度產生一些懷疑,但是對國債,投資者不會有任何懷疑,因為它本身就是高等級的債券,風險非常低。

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