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國泰基金投歸江:價值投資是一門財富的倫理學

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

一直旗幟鮮明堅持長期價值投資理念的國泰基金在今年前三季度交出了一份令人信服的成績單。據銀河證券基金研究中心統計,10只成立滿1年的偏股基金,有7只基金入圍同類型基金排名前10,公司旗下所有成立1年以上的偏股型基金都進入在前1/2。

作為中國基金業首批規范成立的基金公司,爬坡11年,對于今年的出色業績,國泰基金投資團隊自身是怎么理解的?基金周刊本期對話國泰基金投資總監歸江。

市場拐點的關鍵預判

問:今年以來國泰基金整個團隊的排名都很靠前,10只成立滿1年的偏股基金有7只進入各類型基金前10名,回頭看,國泰的團隊今年整體業績優異,勝在哪個方面?

歸江:國泰基金今年取得優秀的業績,關鍵是在重要的市場拐點有準確的判斷。

國泰基金旗下的股票基金在去年10―11月市場相對較低點時,率先采取了比較積極主動的投資策略,從而充分分享了持續至今年2月的第一波上漲。

而當第一波反彈行情持續到3月時,公司感覺到中小市值上市公司的漲幅和估值都已較高,脫離價值底線。我們隨即調整了策略,果斷地將結構調向了大盤藍籌和周期性行業的上市公司,這個調整效果很明顯。二季度以銀行、房地產、機械、鋼鐵有色等為代表的周期性藍籌股有所表現,這使得國泰基金的凈值上升勢頭得以保持。

而到了7月,考慮到當時的市場整體情況,我們重新開始趨于謹慎,公司旗下基金在操作上降低了整體倉位的同時,持倉也逐步轉向了醫藥、消費等防御性行業,這樣的策略使我們有效地避免了后續回調行情中遭受重大損失,從而國泰旗下大部分基金整體排名進入了前1/10。

問:7、8月份的拐點,業內很多機構都沒有判斷到,國泰當時作出謹慎操作的判斷依據是什么?

歸江:價值投資的核心就是風險控制,要做到早于別人高賣低買,控制風險至關重要,而市場有時候的階段熱點炒作也好似在玩彩票,這時候必須冷靜判斷。

今年7月份的時候,我們發現,當時部分行業的估值已經出現泡沫成分,很多股票開始有了“彩票”的性質,這個判斷促使我們開始采取一定的倉位控制和持倉結構調整。

問:A股市場是在8月初見頂的,在7月份提前減倉,國泰基金的投資團隊當時是否有壓力?

歸江:短期的壓力當然有,我們前兩個季度一路領先的排名在7月份有“鈍化”的情況。但是,過去那么多年的投資經驗告訴我們,在市場出現泡沫,很多股票出現彩票行情的時候,排名的鈍化恰是長期業績良好表現的特征。我們的目標是把握未來的投資機會,而不是彩票行情表現時的炒作行情。我們做到了這點。

價值投資不等于不掙錢

問:經歷了上一輪熊市,“長期投資”和“價值投資”的理念備受質疑,很多人一提長期價值投資就認為是短期回報不行,作為業內始終堅持倡導“長期價值投資理念”的團隊,國泰基金今年業績非常好,你們怎么理解長期理念和短期基金業績表現之間的關系?

歸江:相信長期價值投資理念是基金公司對基民的承諾而不是托詞。現在一談長期投資,包括很多基民在內的投資者都會認為這勢必意味著短期業績就一定不行。這其實是對價值投資的誤解。

比如,國泰基金沒有參與今年6、7月市場最瘋狂的有色、煤炭等資源類個股的炒作,并在7月初率先減倉,這些都是遵循著價值投資原理的操作。而我們的基金今年以來業績也都一直在行業前1/2之列,并且始于8月的調整讓堅持不參與泡沫投資的國泰旗下基金集體進入了前10。

中國的股市還是一個發展中的新興市場,市場特征就是波動性高、成長性高。長期投資和價值投資,可能不會在短期內獲得暴利,但可以為投資人在長時間里帶來合理穩定的回報,因此其在新興市場中仍是一套很好的投資方法體系。

問:你們理解的價值投資是怎樣一個投資體系?

歸江:價值投資的核心就是風險控制,要做到早于別人高賣低買,如何控制風險至關重要,價值投資不是簡單得看每股收益增長,而是要在獲得同樣收益的前提下,用更低的風險來承擔、用更低的換手來獲得、用更健康的資產負債表來反映。無論是對人的培訓,還是借助系統,都是要幫助大家更科學地識別風險,而不是簡單的憑感覺判斷。對每個組合的PE、PB進行實時監控,對明顯高估的組合進行調研,從而有效減少這方面的風險。

問:在海量的信息面前,不斷得做決策,是否有時會有“亂花漸欲迷人眼”的感覺?

歸江:不要太過于糾纏于表象。其實市場很簡單,漲多了會跌下來,跌多了自然會漲上去。股票價格長期而言始終圍繞其價值中樞波動,這是我們所堅信的。

提高投資準確度和降低交易成本

問:基金定期報告的統計數據也可以看出,國泰基金在今年以來的市場反彈中表現出換手率大幅下降,持股趨于集中等特點,這背后是否有整個投資體系的制度變化?

歸江:海外歷史證明,低換手率和相對集中度高的投資風格,背后蘊涵著的高投資準確度和低交易成本,是創造長期較好回報的必要條件。

從海外經驗看,嚴格意義上的價值投資一年一次換手(100%)就已經足夠了,在海外排名靠前的基金大多只有30%左右的換手率。歷史證明,這樣的管理方法可以提高投資的準確度和降低交易成本,最終創造較好的長期回報。

國泰基金也同樣要求對每一位基金經理都必須慎重對待每一筆買賣,考慮潛在的風險后再下達買入指令,盡量減少交易換手率。

除了降低換手率外,國泰基金在股票池制度上對公司整體重點投資股票和單個基金主動投資的股票數量都有明確的限定。來自于海外的研究報告也證明,當一個投資組合股票數量超過60只時,分散風險的效應下降,研究不謹慎帶來的風險卻在大幅增加。我們通過適度減少股票池的個股數量,督促基金經理對投資的公司精挑細選,像狙擊手一樣謹慎地對待每一筆投資,讓每一筆投資都要經得起實踐檢驗。

倡導共享的團隊文化

問:作為大公司的團隊,內部競爭的激烈程度經常比外部還要厲害,擁有10只偏股基金的國泰基金團隊是如何解決這個問題,有什么實際措施提高團隊整體作戰能力?

歸江:提高戰斗力關鍵是提高團隊的共享。國泰基金在今年改革了對基金經理業績考核標準,有大約30%的考核比重來自于團隊,也就是說,基金經理的業績有30%要考慮整個團隊的表現,這在業內是比較創新的。

國泰基金不乏業內知名的明星基金經理,但我們更注重團隊的合作和整體的實力。一個基金公司可以傾全力打造明星基金經理,但是這對公司的可持續發展不一定有利,而且明星經理也并不能代表整個公司的投資能力。國泰基金希望旗下的產品都能做得好,而不是某個產品做得好,投研團隊希望每個人都能把自己的優勢都拿出來共享,最后形成合力,建立起學習型的組織。

在國泰基金內部,我們共同學習,共同討論,在達成共識的基礎上分散決策。大家最終期望實現共同前進,互相信任以及投資能力的互補。這幾年的投資結果給了大家更強的信心把團隊文化堅持下去。

價值投資是一門倫理學

問:有業內的基金經理跟我說過,價值投資是一門真正的長遠的理念,但是,在現在這個行業環境里,有理念的人很孤獨、壓力太大,作為一個一直走長期價值投資道路的投資者,怎么看待理念和現實之間的平衡?

歸江:不得不承認,投資是一門營商之道。我們在管理財富、奔命追求經濟利益,在流淌著動物的血的市場環境中競爭。

但正如達?芬奇的繪畫一樣,這樣的事業也可以提煉出我們人類的偉大特質,追求科學和藝術的精神。因此,在證券市場中,也是思考當代人和世界運轉規律的最佳地方,這可能是它出世的地方。

在追求經濟利益的同時,我們也不乏在途中獲得求知的樂趣,對未知領域的探索以及群體行為的反思,還有周圍一批志同道合的朋友。這可能就是我們人類為萬物之靈的優越之處。

回顧文藝復興時期達?芬奇的人生軌跡,再重新反思我們所從事的投資事業,成功的投資的確是科學和藝術的結合。但回望6000點泡沫的破滅給投資人帶來的傷害,以及美國次債泡沫的破滅讓行將退休的人們不得不再工作下去的現象,我不得不承認,投資更是一門倫理學。這可能就是凱恩斯為什么從自由主義經濟學叛逆到干預經濟學的原因。他同樣相信,經濟學不是一個簡單的預測科學或藝術,而是倫理學。同樣,我們的行為將影響到國泰基金四百萬持有人的生活品質和家庭幸福。因此,在競爭排名和客戶利益沖突的時候,價值規律和市場情緒背離的時候,我們必須承擔責任,為客戶的長期利益作出抉擇。

問:國泰基金會期待怎樣的投資者?

歸江:我們一直說,如果想買短期搶眼、回報驚人的基金,那國泰可能不是最好選擇;但如果要考慮自己的“養老錢”、兒女的“教育金”的投資,想得到長期、穩健回報,那國泰可能是朝您這個方向執著努力的一家公司。國泰期望每個投資決策都是經過慎重的評估和考察,投資人員的培養,晉升和任免都通過謹慎的客觀程序來評估。我們要求對每一位客戶的長期資產負責任,期望將這種理念細化到制度和流程環節。

(責任編輯:王

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