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光大保德信:央行非對稱降息點評

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

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事件:

(1)7月5日央行決定從7月6日起非對稱降息:存款端下調25個基點,貸款端下調31個基點,貸款利率浮動下限調整為基準利率的0.7倍,個人住房貸款利率浮動區間不作調整。

(2)同日,歐洲央行宣布利率下調0.25個百分點,降至0.75%,并下調存款利率至0;英國央行啟動規模達500億英鎊的第三輪貨幣刺激措施來買入資產。

原因:

(1)經濟的乏力。值得指出的是,去年6月工業增加值為15.1%,是去年的一個異常高點,僅從基數的角度看,今年6月份的工業增加值也不容樂觀。

(2)通脹下行明顯。我們還可以看到,未來幾個月CPI的翹尾因素會快速減少,因此未來通脹大的趨勢是回落的。即使貨幣政策相對寬裕,考慮到經濟的絕對水平較低,因此在未來幾個月,通脹的壓力都不會太大。我們還可以看到通脹趨勢落后于M2一年左右,從M2這個角度來看,近期通脹也不成問題。

點評:

(1)央行在1個月之內兩次非對稱降息是罕見的,上一次出現單月內兩次降息是在08年四季度,但這次的力度要超過08年那次。

(2)非對稱降息,且貸款利率浮動區間下限調整為0.7,有利于中長期貸款的釋放。

值得指出的是,6月份銀行貼現率水漲船高,銀行通過票據融資沖貸款規模的現象有所緩解。票據融資規模的下降在一定程度上改善了銀行新增貸款虛增的狀況,所以,6月新增信貸規模可能會低于預期,但6月中長期貸款占比有望提升。

另外,國家相關部門月加速項目審批,一般基礎設施項目集中上馬,銀行配套資金將陸續進入。項目審批與貸款投放之間存在時間差,隨著新批項目的陸續開工,下半年中長期貸款占比有望持續提升。

(3)對市場和行業的影響。我們認為市場有反彈的機會。央行非對稱降息,加上歐央行降息25個基點,英國央行推出500億英鎊的量化寬松,這些動作整體而言對市場是正面,反觀近幾次反彈都是在深跌之后出現的。

如果看的更長一點,例如下半年,我們的市場和行業觀點是:

一、下半年市場觀點

我們判斷經濟、政策、流動性、盈利等在目前都處于由壞變好的拐點時期,我們無法精確地判斷轉過這個彎需要多長時間,但我們可以比較確定地認為這個拐彎已經看得到了。今年以來,地產、券商、家電等早周期行業的優異表現已經對我們上述判斷在一定程度上做出了驗證。因此就像我們在2011年年底看2012年市場一樣,此刻我們也無須對未來一年的市場悲觀,相反,樂觀一點可能是更優的選擇。

放眼下半年,正是因為處于拐點時期,也許經濟數據依然會相互矛盾,調控政策出臺時機和力度依然會難以把握,因此市場將會如同上半年一樣在糾結中震蕩前行,我們傾向認為:向上空間大于向下空間。

二、下半年行業觀點

對于行業,不管市場已經看到經濟在轉這個彎,還是預期經濟將會轉這個彎,地產,券商這樣早周期行業的趨勢性行情已經被上半年市場所演繹。我們判斷,地產、券商這樣的行業仍會有不錯的表現,但不太可能重復上半年的行情。我們進一步判斷:地產、券商、白酒、醫藥、汽車、工程機械、商業、水泥、煤炭等行業相對更有機會,但更可能會表現為階段性輪動行情,而其他行業或因不合經濟時宜,或因權重太小,更適合精選個股。

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