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光大保德信基金:目前市場類似于去年底今年初

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

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一、本周市場回顧

2012年12月第1個交易周市場上漲。全周上證綜指上漲4.1%。行業除食品飲料外全部上漲。其中建筑建材行業表現最好,全周上漲8.43%。其他行業,例如金融服務、農林牧漁、房地產、紡織服裝、交運設備、信息設備和化工等行業本周的漲幅都超過5%。本周表現最差的行業是食品飲料行業,全周下跌2.64%。表現相對較差的行業還有家用電器、餐飲旅游、醫藥生物和黑色金融等行業,它們本周的漲幅都小于3%。

二、對未來市場和行業的看法

(一)之前市場為什么會創新低

年底的市場存在著很多不確定性,首先就是經濟是否會階段性企穩?第二就是十八大前后的經濟調控政策是否會出現比較大的變化?第三是接近年底,市場的風險偏好是否會降低等。面對上述不確定性,弱勢的市場往往會選擇更加謹慎。

上述觀點我們在《每周策略討論會材料-》中就已明確提出,并一直堅持至今,目前看來仍無需做大的改變。除了上述最主要理由外,這里我們還可以再補充一些:例如,這一輪經濟調整的幅度是較深的,導致一些行業的傳統優質公司的業績都大幅低于預期,被市場殺跌劇烈。又如,未來一段時間的IPO重啟和解禁潮。

從8月份開始,新股的審核和審批家數都或因維穩需要而大幅減少,可以說IPO停滯了,而目前市場有傳IPO的大門又要打開,先不問是否真打開,傳言就足以對造成弱勢中的市場信心更加不足。另外11月、12月是大小非解禁的高峰期,對市場的影響顯而易見,小盤和創業板股票尤其倍受壓力。

(二)對未來一個季度的市場的觀點

目前的市場似乎與去年底今年初的市場有很多類似的地方。

(1)都是大盤連創新低,悲觀情緒得到一定程度的釋放,或者說樂觀情緒需要出來透透氣。

(2)宏觀基本面層面都有階段性支撐。我們知道在去年底今年初時最明顯的例子就是PMI連續5個月回升。而目前,經濟確實有階段性企穩的跡象。比如短期來看,11月的PMI進一步回升,剛公布的工業企業的盈利也出現較大幅度的好轉。另外值得注意的是,我們同意高善文所說,“短期經濟回升的力量,除了政府基建類投資以外,庫存調整等因素也不容忽視”。

(3)在去年底今年初時,支持市場的還有時隔3年的存準率下調等重大觸發性因素。而在目前的市場,類似的重大觸發性因素就是十八大順利交接班帶來的對政局、經濟穩定的預期。特別是看到李克強同志明確表示:要以改革為動力促進經濟發展,改革是未來中國最大的紅利,并指出:他不完全贊成人口紅利已經消失的說法。這種觸發因素在12月的中央經濟工作會議,包括明年初的兩會期間都會不時的出來影響著市場的情緒。

綜上所述,雖然市場難以找出較醒目的上漲動力,但我們看未來1個季度的市場,下跌空間是有限的,市場存在結構性機會。

(三)具體如何做,哪些行業可以選擇

具體如何做,還是要回到引起大盤創新低的那些因素上。事實上,面對經濟、政策、風險偏好等不確定時,我們與其預測這些不確定性出現的概率,不如換個思路,努力在不確定中尋找確定性。比如:

(1)不管經濟是否會起來,供給收縮是必須首先經歷的過程。

具體來看,我們并不認為眼下的經濟能出現趨勢性好轉,但我們知道經濟企穩是一個過程可供我們觀察分析,首先我們會看到因為供給收縮導致成本下降,因此毛利率會提升;而后才是需求恢復使得的企業收入增加,從而盈利好轉,經濟恢復。毛利率提升的領先指標是PPI出現反彈,而PPI出現反彈的先兆就是近期水泥、煤炭等價格的上漲。

(2)不管是穩增長,還是城鎮化調結構,基礎設施建設都是一個交集。

就像我們之前發給大家的對城鎮化的闡述中所寫到的那樣:基建仍是未來提高人民生活品質的基礎。以德國為例,德國的大城市是很少的,大多是中產階級聚集的,位處城鄉結合部的小鎮。試問,如果在郊區有花園洋房,上班交通便捷,水電,網絡,購物休閑,醫療教育,設計服務等同城市一樣,為什么不住在郊區呢。美國、德國,等發達國家中產階級的品質生活不都是這樣嗎?從這一點可以延伸出:城鎮化的核心已經不再是房地產了,也許洋房仍要建,但更多的是住房功能的完善,而不僅是遮風避雨的基本需求。目前我國勞動密集型的服務業的生產效率要低于目前中國的制造業,在這種情況下,經濟需要科學發展,因此交通,管道等基建仍然要維持在一定的水平上,這樣也可以以時間換空間使鋼鐵、水泥等過剩落后產量軟著陸。所以不管是穩增長,還是城鎮化調結構,基礎設施建設都是一個交集。

(3)不管市場風險偏好是升是降,業績穩定、盈利能持續增長的股票總讓人感到放心。這點就無需展開了。

所以從上述角度來看,我們認為市場仍然存在著一些機會,我們傾向于沿著下面兩條思路做投資:A.在周期行業中挑選,已經經歷了較大程度供給收縮的行業和個股,例如水泥、地產等(但也要注意地產行業的風險正在顯現。例如房產稅范圍力度擴大,房屋庫存高漲,房價上漲等也值得特別關注。另外也可以換個角度,從基金配置的角度來看,水泥、汽車等都可以用來替代地產的倉位。我們這一定性判斷與“量化行業打分系統”是一致的)。B.在消費性行業,如在醫藥中,挑選有業績保證的一線龍頭股。

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