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富國基金:繼續關注城鎮化相關的主題投資板塊

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

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宏觀經濟

一、全球經濟――歐美市場企穩,關注財政懸崖風險

年末海外市場主要焦點集中于美國財政懸崖的解決上,盡管近期國共兩黨頻繁發表言論期待解決財政懸崖問題,但依然在減赤和增稅兩個選項上僵持不下。此外,美聯儲推出擴大規模后的QE3計劃(即QE4),宣布明年起每月增加購買國債450億元規模以替換到期的OT操作,同時明確提出了維持零利率政策的宏觀變量閾值,向市場傳達持續寬松的信號。歐洲方面,隨著歐元區財長就希臘債務救助問題達成一致,短期內降低了希臘債務違約的風險。

展望未來,明年歐債危機可能的風險點主要來自于希臘政治動蕩、意大利選舉不確定性以及西班牙融資缺口造成帶來的市場風險。考慮到歐央行的OMT、ESM以及銀行聯盟協議等一系列舉措能暫時平穩市場情緒,明年歐央行將繼續通過寬貨幣來為財政改革爭取時間。但由于內需不足、勞動力成本高、缺少核心競爭產業等原因,歐洲經濟重回增長依然需要較長時間。美國財政懸崖依然處于談判僵局階段,但市場依然預期兩黨將在最后時刻達成協議,同時在寬松的貨幣政策以及前期去杠桿幅度較大等有利條件下,明年美國經濟將進入復蘇軌道。總體而言,我們認為明年全球經濟仍然較為困難,美國的復蘇情況好于歐洲,但需要警惕美國財政懸崖對經濟復蘇的沖擊。

二、國內經濟――基建投資穩定經濟,制造業需求疲弱

1、GDP增速創新低

第三季度GDP單季增速7.4%,較上一季度下降0.2個百分點,主要來自于工業生產下滑的拖累。分細項看,除第三產業GDP小幅回升外,第一、二產業GDP均小幅下滑。三季度經濟數據顯示工業生產出現改善跡象,基建投資穩定整體投資增速,同時消費受節日效應帶動回暖,經濟整體出現底部企穩跡象,預計四季度在基數效應和歲末因素的帶動下,GDP增速將回升至7.6-7.7%水平,但難以出現大幅抬升。預計2013年,我國經濟將呈現低位震蕩態勢,投資、消費增速穩定,凈出口繼續負貢獻,而由于今年上半年低基數作用的原因,經濟同比增速略有回升但幅度不大,全年保持在7.5%―8%區間波動。

2、工業增加值繼續小幅回升,主因是季節因素和基數效應

11月工業增加值同比增速10.1%,較10月上升0.5%,且高于市場預期,部分來自于去年11月較低的基數原因,以及氣候導致11月發電量上升幅度較大的因素。細項看,重工業增速上升0.8個百分點,漲幅較大,主要來自于基建投資導致的鋼鐵生產恢復,以及天氣因素導致電熱力供應上升的推動。但結合11月PPI環比轉負來看,目前工業生產依然在較低的水平下維持,由于需求端依舊沒有顯著改善,去產能背景中工業生產難有明顯回升。

由于目前工業企業依然維持低水平生產,在需求面沒有顯著改善的情況下,明年工業增加值環比難有明顯上升,但同比將在12年低基數效應下小幅改善。

3、房地產投資回升,基建投資穩定整體投資增速

前11個月固定資產投資累計增速20.7%,與10月持平,其中制造業投資累計增速22.8%,較上月下降0.3%,房地產投資累計增速16.7%,與10月相比有較大回升。基建投資中,鐵路、道路投資累計增速繼續回升但幅度趨緩,結合中央項目投資增速繼續回升來看,政府依然是主導基建投資的主要力量。綜合來看,11月投資數據顯示房地產投資回暖,基建投資保持平穩,繼續成為穩定投資增速的主要力量。

預計今年至明年在基建投資的推動下,投資增速能夠企穩,但考慮到企業盈利依然較差,制造業投資增速將維持低位,同時地產投資難以大幅回暖,投資增速難以大幅回升。預計13年全年投資增速將在20%附近。

4、消費增速保持平穩

11月名義社會零售消費額同比增長14.9%,增速小幅回升。扣除價格因素后,11月實際社消額同比增長13.6%,繼續小幅回升。10月名義限額以上商品零售額同比增速15.3%,實際增速14%,均小幅上升。

我們認為,隨著歲末的臨近,必需消費品增速將繼續保持高位,而可選消費品中地產消費鏈條受益于地產銷售回暖而繼續向好,其他消費則將受制于經濟走勢。預計12月社消同比15%,明年消費增速將保持平穩,全年預計增速在14%水平。

5、進出口增速大幅下降,內需依然疲弱

11月出口同比增速為2.9%,較上月明顯下滑,且單月環比-3.2%,低于歷史平均水平。進口增速0%,環比大幅下滑至-6.6%,顯示內需疲弱以及產能過剩背景下進口需求低迷。11月單月貿易順差196億元,今年以來累計貿易順差1999億元,較去年同期增長44%,顯示今年以來內需弱于外需的情況。

預計12月由于節日效應作用,出口增速將有小幅好轉,預計回升至5%附近,進口回升至3%左右。未來考慮到海外需求依然處于弱勢恢復狀態,出口增速將低位回升,13年全年增速預計回落至6%附近,進口增速維持4%的水平。

6、CPI、PPI增速均低于預期

11月CPI同比增長2%,環比0.1%,略低于市場預期,其中食品價格符合預期,非食品價格低于預期。11月PPI-2.2%,環比-0.1%,低于市場預期,且環比再次轉負,顯示目前工業生產需求依然疲弱,目前由于經濟基本面依然較弱,難以看到強勁的補庫存需求,預計未來工業品價格環比難以大幅回升。

2013年,CPI整體呈現窄幅波動特點,預計全年在2%-3%區間波動,走勢呈現“前低后不高”。一方面,今年CPI逐年走低態勢下明年翹尾因素較低,另一方面,隨著基建投資需求擴大,相關產品價格將有所回升。盡管就豬肉周期角度而言,明年將進入豬肉價格上升周期,但考慮到本次豬肉價格下降過程中,生豬存欄量依然維持高位,同時豬肉消費需求下降,因此預計本次豬肉價格上漲幅度有限。2013年CPI上行的主要風險來自于海外量化寬松政策所導致的輸入性通脹壓力,但考慮到目前全球大宗商品價格處于相對高位,預計繼續大幅上行的空間不大。總體而言,明年的物價形勢相對穩定。

7、信貸金額低于預期,關注企業中長期貸款負增長

11月貨幣供應量較10月繼續下滑,其中M2同比增速13.9%,M1同比增速5.5%,分別較上月回落0.2%和0.6%,而M1-M2剪刀差則再次下滑,顯示年末企業資金鏈緊張的現象凸顯。

11月新增人民幣貸款5229億元,較上月上升約200億元,但上升主要來自于短期貸款和居民中長期貸款,前者反映年末企業資金緊張,后者則對應近期房地產銷量上升。值得注意的是,11月企業中長期貸款余額負增長,為-31億元,為歷史上最低,這可能主要來自于年末銀行放貸意愿下降,為來年儲備貸款項目所致。同時,目前大量基建、地產類貸款轉向表外,也導致了表內中長期貸款下降。但盡管如此,11月異常低的企業中長期貸款也預示了制造業企業資金鏈緊張和缺少投資需求的局面。

11月社會融資總量新增億元,較上月回落1500億元。其中表內貸款、信托貸款、委托貸款和外幣貸款較上月環比回升,外幣貸款、債券融資和承兌匯票較上月環比回落。由于目前信托貸款大部分投向基建和房地產項目,因此該數據顯示目前基建和房地產投資總體依然向好。隨著明年銀行資本充足率和不良資產壓力的逐漸增大,在沒有監管政策變化的情況下,信貸轉向表外的趨勢將繼續,表外融資將繼續彌補表內信貸不足,成為穩增長的重要動力。

三、近期政策展望

未來中央將繼續通過基建投資項目和結構性減稅等計劃穩定經濟,并通過滾動逆回購甚至降準的方式保持適度寬松的貨幣環境,但需要密切注意一旦政策收緊以及加大對表外融資的監管可能對復蘇態勢造成的影響。

&#;A股市

一、企業盈利展望

目前市場對滬深300樣本股盈利增速的一致預期是:2012年5.2%和2013年14%.相比三季度末分別小幅調高0.3%和1.1%。四季度以來宏觀經濟緩慢企穩,帶動盈利增速微幅上調。

周期類行業中,地產相關,元器件,汽車有望連續兩年跑贏滬深300樣本整體;鋼鐵,建材,化工,機械,石油等行業受益于經濟回暖,2013年會出現更快增速。

穩定增長類行業中,傳媒,食品,電力,紡織服裝,家電,建筑,化學藥,中藥,商業有望連續兩年跑贏滬深300樣本整體,硬件,農林牧漁,通信,生物制品,電氣設備盈利增速有望比2012年有所改善。

二、市場估值

1.A股市場整體估值(PE_TTM和PB仍低于05年以來的長期均值),估值仍有明顯吸引力

2.行業估值比較優勢-相對市場PE_TTM

從目前各行業的估值優勢比較(PE_TTM)來看:

銀行、地產相關、消費品等大板塊估值具比較優勢,具體細分行業還涉及食品、供水供氣、商業、銀行、傳媒、房地產開發、建筑、園區土地開發、軟件及服務、計算機硬件、電力、農林牧副漁、鐵路運輸、民航業、化纖、航運、石化、家電、化學原料藥和汽車及配件。

通信、電氣設備、化學藥、貿易、日用品、化工、中藥和鋼鐵最缺乏估值比較優勢,其它缺乏估值比較優勢的行業還包括石油、建材、生物制品、證券、有色、煤炭、酒店旅游、機械、保險、紡織服裝、醫藥流通和元器件。

三、投資者情緒

從衡量投資者情緒的指標:AH股溢價指數、換手率、A股開戶人數和新開戶基金數、期末持倉A股帳戶數等指標近期的情形來看:十二月初市場觸底反彈以來,整體投資者情緒有所提升。

四、1季度A股市場投資策略

1.市場基本判斷:

經濟企穩復蘇、上市公司業績空窗期、信貸投放傳統旺季帶來流動性改善、政策不確定性預期降低等因素有利于一季度A股市場保持活躍。

2.行業配置:

一季度行業配置重點考慮:受益于經濟復蘇的早周期行業;受益于流動性改善的行業;受益于政策預期和供需改善的行業;業績周期向上確定性高的行業。繼續關注城鎮化相關的主題投資板塊。

&#;債券市場

一、宏觀基本面對債券市場形成中性偏負面影響

1、去年四季度以來官方和匯豐PMI持續回升且處于榮枯線上方運行,經濟短期內企穩回升的態勢明確;

2、隨著經濟的回升,需求端對物價的拉動作用將逐步顯現,考慮到翹尾因素和季節性因素的影響,明年一季度CPI大概率上是全年的最低點,平均水平可能在2.5%附近。

3、隨著經濟回升,股市轉暖,市場的風險偏好情緒也隨之回升,固定收益類資產的吸引力則隨之下降。

二、債券投資策略

一季度一般而言是全年債券的配置時間窗,撇開春節因素的擾動,基于CPI絕對水平處于低位的判斷,市場整體流動性處于較為寬松的狀態。因此,債券市場應該是在流動性支持下的配置性行情,市場整體收益率水平應當較年初有一定幅度的下行,收益率曲線大概率上是陡峭化下行,但是考慮到市場負面影響因素的持續存在(主要是CPI的快速回升),不應該期待大級別的行情。券種配置上,優選中等信用等級、資質確定的中期信用品種。

三、利率產品

對于利率產品而言,目前的絕對收益率水平尚不具備吸引力,起作用更多的是體現在流動性管理的功能上。整體而言考慮低配,且控制久期在較低的水平,首選金融債。

目前10年期國債與5年期國債與1年期定存的利差處于歷史中位數附近,考慮到2013年CPI處于上升周期,因素未來國債與1年期定存的利差有進一步上升的空間。相對于國債,目前金融債與1年期定存的利差已經運行至歷史中位數上方,但是依舊具有上行空間。

從金融債與國債的相對價值而言,目前金融債具有相對優勢,5年期金融債的相對價值更加突出。

四、信用產品

目前信用產品中,短融相對價值較為突出,但是獲利空間較小,中票基本處于價值中樞位置,但是持有收益相對可觀,信用資質確定的城投債依舊具有不錯的相對價值,且絕對收益依舊處于較高位置。

從策略上而言,一季度優選資質確定的中等評級城投類債券作為配置品種,同時輔以部分流動性較優的中高等級中票。

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