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富國基金饒剛:決勝“舍”“得”之間(組圖)

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

證券時報記者張哲

2010年上半年,A股市場在不經意間跌去30%,股票基金全軍覆沒。一只封閉式債券基金卻強勁上漲,二級市場持續溢價,吸引了各方關注。它就是富國天豐。

數據顯示,2010年上半年富國天豐半年收益率達8.98%,在全部基金產品中排名第一。作為它的

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同門兄弟,富國天利債券自成立以來的三年、五年期晨星評級亦長期維持在四星以上。截至2009年底,富國天利債券基金最近三年、五年回報均列同類產品榜首。

富國固定收益團隊的奧秘何在?記者采訪了富國基金固定收益部總經理、富國天豐基金經理饒剛。“我們從不刻意追求排名第一。關鍵是在控制風險的前提下,盡力做到超額收益的最大化。”饒剛表示。目前,富國基金固定收益類資產管理規模已超過200億元。

“做有特色的產品”

“過度關注排名沒有意義。”當記者以收益率排名第一為由稱贊富國天豐時,饒剛這樣表示:“我們首先給要予產品特色,然后在這個領域盡量做得最好。”

他表示,富國天豐在產品設計之初,就瞄準了信用債市場。“我們看好信用債的前景。富國天豐的封閉式設計,也令它比普通開放式基金更適合把握這一市場。我們期望它成為信用債的投資精品。若你對信用債有興趣,便可關注富國天豐。”

富國希望賦予旗下固定收益類產品以獨特的產品定位與細分市場。在2009年的可轉債牛市中,富國另一只風格更為偏重可轉債市場的開放式債券基金――富國天利債券年收益率為9%,富國天豐的年收益為7.23%。

“若僅僅是為了追逐收益,憑借封閉與規模優勢,天豐可以比天利更高。但若這么做,天豐的產品特點也就喪失了,畢竟可轉債有著較大的波動性。”饒剛表示,“富國天豐自成立以來,僅在2008年底主動買入過一只可轉債,因為當時的風險和收益比都非常有吸引力。”

富國天豐在信用債領域埋伏已久。季報數據顯示,這一產品在2009年二季度末實現了倉位的最低點,其后,企業債市場在三至四季度大幅調整。而基于對經濟復蘇以及企業贏利增長的判斷,富國天豐于2009年四季度大幅加倉企業債,終為其在2010年的強勢表現奠定了基礎。

“我們不刻意追求排名第一。關鍵是在控制風險的前提下,堅持每個基金的風格。我相信在不同的市場階段,每個產品都有表現的機會。”

“自下而上做足功課”

與傳統研究方法不同,饒剛強調,富國的固定收益團隊,除了自上而下的宏觀研究外,還注重自下而上的分析來獲取超額收益。

“像研究股票一樣,通過自下而上的細致研究,把功課做足。”饒剛表示,“比如信用債券研究,除了參考信用評級外,我們還需要仔細研究公司整體經營情況,進行資產負債表的敏感性分析,以及極端情況下的壓力測試等,來具體發掘投資機會。”

目前,富國固定收益團隊已從最初的3人擴張為12人,在宏觀、信用、利率、可轉債、銀行間交易等各個方面都有具備了強項人員。自下而上的研究方法,顯然令這一團隊嘗到了甜頭。

2008年10月份,受經濟危機影響,市場極度恐慌,南山鋁業一度傳聞破產。南山鋁業的可轉換債券下跌到83元附近,而若以此價格計算,該債券三年的回售收益率已達8%。

“我們通過仔細研究發現,該公司實際償債風險并不大,負債率也僅30%左右,并擁有大量貨幣資金。”饒剛表示。富國基金在83元附近大量這一券種,并達到了投資上限。其后半年不到的時間里,南山轉債一度漲至190元。

也是在2008年,國內第一個信用債新湖債發行,當時評級是2A-。受低迷的市場環境影響,發行情況并不樂觀。“我們去上市公司交流,看了他們具體的樓盤,財務情況等等。發現這一券種,雖然只有2A-評級,但是經營穩健,土地儲備成本也低。該債券發行利率很有吸引力。”這一產品,令其后建倉的富國天豐受益匪淺。

“在債券市場上,很多投資品種才剛剛興起。市場誤判的概率也較高。一個2A債券的資質并不比3A差,是有可能。關鍵是要自下而上,做足功課。如果僅僅依靠自上而下,有時候做對,有時候也可能做錯。”饒剛表示。

“有所舍,有所得”

饒剛認為,一個成熟的債券型基金要形成穩定的投資風格。很多人投資債券型基金,其初衷是需要穩定,在穩定的前提下去獲得一定的收益。“我們期望在控制風險的前提下,追求超額收益。”饒剛表示。

比如,若只追求一時的高收益,債券基金完全可以在股市紅火時,不顧風險大量配置權益類資產,即使債券判斷錯誤,其業績排名肯定也非常靠前。而一旦對股市判斷失誤,凈值下跌幅度也將大大超出債券基金投資人的預期。“這種單純靠股市波動獲取收益的行為,或許并不是債券基金投資人需要的。”饒剛說。

與富國天豐不同,饒剛管理的另一個債券基金富國天利更關注可轉債投資,致力風險調整后的收益最大化。2005年至2009年,債市與股市均經歷激烈的牛熊轉換,富國天利債券基金每年均保持了正收益,其中,最差一年的收益率為3.65%,最高一年的收益率為38.71%。值得注意的是,這一產品成立以來單位風險所獲取的超額收益(夏普比例),在所有債券型基金名列第一。

有所舍,也有所得。世間萬物總在這“舍”與“得”之間,尋找微妙的平衡。在投資市場上,較高的收益往往伴隨著較高的風險,反之亦然。“我們一直期望能找到風險和收益間的最佳平衡點。”饒剛表示。

債市觀點

信用債仍可關注:

作為一個新的品種,這一券種推出時間并不長,未來會有很大的發展空間。可以采用自下而上的研究方法,進行關注。看誰的工作更細,對風險和機會認識更加清楚。

可轉債面臨投資良機,機遇開始逐步大于風險。

往后推5年,市場上風險收益比最好的,應該是可轉債。但是原來可轉債市場很小,缺乏投資標的。今年隨著一些大企業紛紛宣布可轉債的發行計劃(如工商銀行,中國銀行)等,可轉債市場在下半年面臨擴容。在目前的時點上,我們覺得可轉債面臨的機會開始逐步大于風險。

(責任編輯:范曉勇)

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