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裴力:參與定向增發選擇時點十分重要

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

訪天津中乾景隆股權投資基金管理有限公司總裁裴力

私募排排網7月10日訊2012年上半年,A股市場風云變化,股指跌宕起伏,陽光私募整體跑輸大盤,另類策略私募產品表現較好,中乾景隆裴力管理的定向增發基金“華鑫信托中乾景隆1期”上半年收益率達29.47%,在同策略私募產品中業績排名第二,私募排排網聯系裴力分享投資定向增發的經驗和下半年的投資機會。

私募排排網:您所管理的定向增發基金“華鑫信托中乾景隆1期”2012年上半年取得如此突出業績的原因是什么?您認為貴公司參與定向增發領域的核心優勢是什么?

裴力:公司管理團隊均出自于券商系且有豐富的經驗和投研實力;公司以“成長模式+業績釋放”為投資理念,我們選擇指數相對較低的時機投資了某稀土功能材料細分行業龍頭。增發認購日取得了近20%的折價,而該公司一季度業績大幅增長,二級市場表現又十分出色,給我們的產品帶來了非常好的收益。

這期產品規定了投資范圍,主要方向是定向增發,行業主要集中在節能環保、新材料等新興產業,只有在資金閑置的時候,我們可部分投入可轉債。去年產品成立的時候,我們投資了可轉債,在今年4月行情反彈的時候才介入定向增發項目,在時點上的準確把握也是我們取得較好業績的主要原因。

中乾景隆之所以進入定向增發領域在于團隊的主要成員證券從業近20年,經歷了有中國證券市場以來歷次的牛熊轉換,取得了豐富的經驗和深刻的教訓,逐漸形成了以價值投資為理念的穩健的投資風格、嚴謹的投資邏輯和良好的風險控制,而這種風格或理念恰恰適合流動性較差的持有期在一年以上的定向增發股票;另外在項目上確實有一些優勢:一方面我們對實體經濟趨勢進行研判,同時我們對二級市場走勢作出判斷,結合大環境按照既定的“成長模式+業績釋放”的理念優選較“高折價”的股票;另一方面,由于我們從業多年,對許多上市公司有較深入的了解以及對其所屬行業的理解,能夠更好的研究和發現公司的價值所在,當然也有許多不足之處。

私募排排網:能否簡單介紹一下“華鑫信托中乾景隆1期”2012年上半年的操作策略及過程?

裴力:“華鑫信托中乾景隆1期”從目前看確實取得了不錯的業績,但還要看最后的結果。上半年我們結合實體經濟環境和二級市場走勢,選擇定向增發時點較好的股票擇機投資。在指數的估值相對較低時采取“20%左右的折價+未來兩年20%的復合成長”的基本策略。具體過程為:

首先進行項目篩選并調研。根據我們的模型去選擇股票,指標主要包括指數的點位、所在行業、總股本、各項具體的財務指標,通過模型選擇后立項,進行實地調研,給出調研報告建立項目儲備池;同時風控小組對儲備池的股票進行二次調研,從財務上把控上市公司的風險度,財務復核主要著重于風險,而不是收益。

其次,通過前面兩次調研后,項目進入內部論證會,選出優質公司由投資經理帶領研究人員到上市公司實地調研,和上市公司高管接觸并商談我們的要求等。

最后,項目進入投委會決策階段,投委會采取一票否決制,決定投資哪些項目,什么時候投資等策略。通過這樣的篩選,我們在若干的項目中選擇了所投的項目。

私募排排網:對下半年定向增發領域的投資機會怎么看?

裴力:去年第四季度及今年上半年指數較低時許多上市公司推出了定向增發方案,有些公司質地不錯,且增發底價較低,因此,未來3―6個月,隨著實體經濟增速的放緩和二級市場的走低,市場筑底的跡象逾加明顯,對定向增發的基金來說將迎來良好的投資時機,并且我們認為明后年的行情會比較樂觀,定向增發的信托產品會取得較好的收益。

私募排排網:參與定向增發是否需要擇時,如何選擇定向增發項目?

裴力:參與定向增發看大勢且選擇時點十分重要。即在結合大趨勢的基礎上,我們依照中乾景隆的投資邏輯和理念選擇投資標的。

第一、總股本。盡量選擇總股本小于6個億的上市公司增發項目。股本小,上市公司的彈性和流動性就會比較好,定向增發作用才能釋放,對其股價會有較強的積極作用。

第二、動態市盈率。我們目前選擇動態市盈率小于20―25倍的項目,未來兩年動態市盈率逐步下降,這樣的項目收益相對較高。

第三、增發價格。選擇折價率在20%左右,增發價格低于25元的項目。高折價率能為信托產品帶來高的安全邊際;另外,過去的數據顯示增發價格低的項目,風險更低、收益更高。

第四、毛利率。選擇毛利率高或者毛利率高于行業平均水平20%左右的項目。

私募排排網:對于2012年下半年市場您怎么看?投資策略是什么,具體看好哪些投資機會?

裴力:下半年可能會有一波反彈,反彈后如果政策不到位,達不到市場預期的話,市場還會震蕩下行。關鍵是要看十八大之前的金融政策、財稅政策、第三四季度的經濟會否回暖。對私募基金而言,未來3―6個月,會是很好的投資窗口期,明年的行情會比較樂觀。

我們對市場長期走勢樂觀,短期如果沒有非常有力的政策推出,市場會震蕩盤整。

很多投資者認為目前市場的估值比較低,甚至低于2005年和2008年,滬市的平均市盈率已經到了13倍,但目前市場的市盈率不能簡單的和2005、2008年比,因為現在市場結構發生了很大的變化。如銀行股的市值從2005年占市場總市值的5.2%,到現在近20%,而銀行的利潤卻占了整個市場上市公司利潤的50%左右,據統計2012年一季度,從我國2400家上市公司業績看,49家金融服務業公司(包括銀行、信托公司、券商、保險等),營業收入只占全部收入的16.8%,但利潤總額占比卻達到了57.09%,其中16家商業銀行的利潤總額占比53.6%,達到了2009年一季度以來的最高值,銀行股的估值水平比較低,拉低了整個市場的估值水平。

并且現在的實體類的上市公司業績普遍不好,估值相對2005、2008年還是結構性偏高。所以,從估值上看,市場并不完全具備真正到底的條件,但我國目前經濟總量水平能夠支撐底部在現區域的形成。

另外,結合國內外市場看,國外環境從惡化向逐步好轉的方向發展,國內經濟調結構也在逐步展開,市場短期處于相對合理區間,結構性牛市和結構性熊市會并存,底部區域的時間周期可能會拉長,如果沒有大的刺激政策出臺,預計下半年不會有大的行情出現,指數仍會在底部徘徊。

但隨著十八大及政府換屆,中國經濟成功軟著陸,中國將會進入新一輪體制改革,隨著金融納稅制度改革,中國經濟會逐步走出低谷。將會打破現有的由銀行財政控制的社會財富分配機制,非金融企業的利潤將會增加,儲戶的存款性利息收入也會大幅度增加,資本市場將孕育著新一輪的發展機遇,因此我們看好未來2~5年的A股市場。

我們投資策略上從下至上,深挖細分行業冠軍企業,篩選享受政策紅利的企業。定增項目主要看好新材料、節能環保、非銀行金融服務業中的個別券商股和信托股、生物醫藥、品牌消費、食品飲料、電子元器件、農業科技產業化等。

人物簡介

裴力:天津中乾景隆股權投資基金管理有限公司總裁,北京中乾證融投資管理有限公司董事長兼總經理,中乾資本(香港)投資管理有限公司執行董事,中國社會科學院副研究員經濟學博士、工商管理碩士、法學學士。裴力博士1987年于遼寧科技大學從事法學教學工作,1991年起先后擔任鞍山市團校副校長、校長。1993年加入證券業,具有近18年的證券行業從業經驗。1993年起,曾分別成功組建鞍山證券公司天津業務總部、上海業務總部、北京業務總部,并歷任各業務總部的總經理,在職期間創造了非常突出的業績;1997年被任命為鞍山證券公司總公司副總經理,期間兼任天津證券業協會副理事長、天津證券研究會副會長。2001年起擔任中國華誠集團副總裁,負責集團金融投資、房地產投資、資產重組和不良資產處置等業務,同時負責人力資源管理等工作。

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